兔年首个交易日，正如节前的分析

《“持基过节”还是“持币过节”？你需要知道这几件事》

， “开门红”的确是大概率事件。

当然，受到富时A50指数回调的影响，今日上证指数高开低走，的确有些影响士气。但与此同时，3800家个股上涨、93家涨停、市场成交额突破万亿，足以说明市场气氛的火热。

（来源：Wind，2023-1-30）

挖掘基有种恍如隔世的感觉，同样的底部绝地反击、同样的指数屡上台阶，思绪仿佛被拉回了记忆中的2019年。

犹记得2019年一季度，万得全A在“熊转牛”的第一波反弹中连续大涨，让在熊市中成功苟住的挖掘基“满目疮痍”的账户全面回血。

对于今日的波动其实无需过于担忧，尽管由于获利盘的存在，上方3300点似乎存在一定的压力，

但当前的市场环境与2019年初似乎有太多相似之处

。

这意味着在年度级别的视角下，无论节奏如何，方向大概率是向上的，这也有望成为A股最大的信心来源。

1

►

上年度股市寒冬类似

从指数的表现来看

，2018年和2022年主流宽基指数都经历了20%左右的跌幅。相较于2018年的几乎单边下跌，去年的市场更为跌宕起伏，操作难度有过之而无不及。

（来源：Wind）

从市场水位情况来看

，经历大幅调整之后，22年4月和10月底的两个低点，无论是估值、风险溢价，还是破净率等指标，都与18年熊市底部区域相当。

从权益类基金的表现来看

，2022年全年，万得偏股混合型基金指数下跌21%、普通股票型基金指数下跌20%，与2018年的情况较为接近。

（来源：Wind）

值得注意的是，过去十多年间，万得偏股混合型基金指数的收益率从来没有连续两年为负。

如果上一年经历了大跌，那么次年的表现一般都不差

。

2

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上年度市场信心低谷类似

从宏观环境来看，2018年的热点是 “中美贸易战、经济下行压力、去杠杆”，2022年的纠结是“疫情扰动、地产形势、美联储激进加息、俄乌冲突”，

同样的“内忧外患”、同样的信心冲击

。

复盘2018年，由于中美贸易冲突和国内的金融去杠杆，投资者对经济的担忧愈演愈烈。到了2018年四季度，市场信心开始跌入谷底，

投资者开始自发将利空放大为宏大的叙事，认为“这次不一样”

：

中美对抗加剧，贸易关系恶化走向“新冷战”；

去杠杆的推进将使得后续经济缺乏新的增长点；

没有足够杠杆支持，稳增长也将难见效果。

市场也过度演绎了这些担忧，但事后来看，中美贸易关系和去杠杆是利空，也确实会带来长期影响，但熊市只持续了1年。

2019年1月最后一跌之后便开启了新一轮长牛，伴随着赚钱效应的改善，增量资金涌入股市，沪指在随后的2年上涨至3731点。

（来源：Wind）

回顾刚刚过去的2022年，宏大叙事同样不胜枚举，相信大家记忆犹新。

由于信心的低迷，基金发行冷清，居民存款金额高企，与2018年如出一辙。

（来源：国泰君安证券）

但历史经验告诉我们，

牛市顶部和熊市底部，正是宏大叙事最容易诞生的时刻

。

（来源：信达证券）

每次信心的低迷期，最终指向的似乎都新一轮财富重新分配的机会。

3

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政策层面迎来转向类似

每一轮市场的底部回升，通常都会呈现出 “政策底—市场底—盈利底”的时间规律。

回顾2018年，政策转向出现在11月，民营企业座谈会的召开释放强烈信号，“两个毫不动摇”给杂音画上休止符，“民企纾困”有效提振了企业信心。

（来源：《中国新闻周刊》）

2019年12月初，中美双方停止并取消当年加征的关税，贸易战迎来拐点。12月中旬的政治局会议中，去掉了“去杠杆”的表述，随后的2019年1月PMI指数见底回升，叠加人民银行再度降准100bp，市场底部自此与经济底同步确立，开启慢牛。

类似地，2022年四季度，我们先后见证了疫情防控“二十条”和“新十条”措施的落地、房地产政策“三箭齐发”、互联网行业监管风向迈向积极。

伴随政策的不断强化，疫情对于市场的影响减退，发力经济成为了社会共识，叠加各省市发布的23年GDP增速目标，市场信心得以平复，新一轮的修复行情也应运而生。

国内先有12月中央经济工作会议，今年3月召开的全国两会又恰逢新一届班子上任，

基本面改善+政策催化预期窗口临近，两者共振有望推动春季行情持续演绎

。

（来源：中信建投证券）

4

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经济周期所处阶段类似

万事万物都逃不过周期二字，就像季节变换总是沿着“春、夏、秋、冬”这一顺序运行，全球经济周期也总是在美林时钟所述的

“复苏、过热、滞胀、衰退”

中循环往复。

以史为鉴，2008年以来，我国经济的短周期一轮平均持续13个季度。上一轮经济周期于2019初开启，一共持续了15个季度。

（来源：国泰君安证券）

展望2023年，疫情三年后中国经济来到了休养生息、扩张内需的阶段，

我们正站在一轮新的复苏周期和信用扩张的起点

。

从投资和企业库存行为的角度看，一轮上行的周期往往将持续6个季度左右，而复苏期和过热期都有望呈现“股市牛”。

（来源：国泰君安证券、海通证券）

从这个角度来看，新一轮的牛市已经成为了一件方向确定，只是时间或早或晚的事情。

5

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人民币资产相对优势地位类似

回顾2019年的市场特征：

我国经济处于“外需疲弱，内需发力”的状态。

美联储从暂停加息到3次降息，我国央行维持相对宽松的货币政策，信用端边际改善。

外资加速布局中国资产，人民币汇率自18年11月起持续回升，美元兑离岸人民币汇率从最高点6.98一度收复6.7。

展望2023年，我国面临内外部环境可能与2019年相似，人民币资产也有望展现同样的相对优势。

外需或将走弱，但两份扩内需顶层文件相继下发，叠加春节消费热度高涨，部分数据已超2019年同期，内需复苏具备确定性。

全球经济或呈现出“东升西落”的格局，中国资产优势有望进一步凸显

。

美联储动向方面，随着通胀数据好转，美联储紧缩政策退坡预期升温。截至1月29日，市场预期美联储加息放缓至25bp的概率升高至99.9%，加息终点为5%，不排除年内开始降息的可能性，海外流动性掣肘或将逐步下降。

外资方面，今年初以来的行情中，跑步入场扫货的北向资金成为重要推手，本月累计净流入1,311.45亿元，刷新单月净流入的历史新高。

（来源：Wind）

海外“真金白银”加速流向中国，

其一

是由于人民币汇率的连续升值，

其二

是由于仓位欠配+前期压制因素缓解，外资补仓并交易中国复苏。

考虑到资金回补、全球流动性由紧转松、中国资产优势重现，外资在历经去年的大幅波动后今年有望重归趋势性流入，处在做多中国的顺风期。

当然，由于资本市场内生的复杂性，路途中的波折在所难免。但短期涨跌难以预判，我们更应该尊重趋势，沿着大概率正确的方向去应对。

今天先说到这里，祝大家新年新气象，站在新周期的起点，2023做多中国~

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