中国中免的商业模式属于非常舒服的能够躺着赚钱的模式，该企业有着免税牌照，目前在国内属于垄断地位，虽然国内免税拍照在逐步放开，但目前还是没有办法威胁到公司的行业地位。

目前情况：公司2022年受疫情影响，收入，利润均出现下滑。公司公告 2022 年实现收入 544 亿元/下降 19.6%，归母净利润 50.3 亿元/下降 47.9%，扣非归母净利润 49 亿/下降 48.6%；其中第四季度影响最大，收入150.7 亿元/同比下降 17.1%，归母净利润 4.0 亿元/同比下降 65.5%，扣非归母净利润 3.2 亿元/同比下降 72.2%。

由于受到疫情影响，三亚旅游业也受到影响，致使三亚店的收入下滑，三亚店收入 302 亿元（202 亿免税+100 亿左右补购）/下滑 14.8%，归母净利润 25.5 亿/同比下滑 38.7%。同时北京日上收入持平，业绩盈亏平衡；上海日上实现收入 141 亿元/增长 13%，归母净利润 6.3 亿/同比下降 8.8%，通过折扣加大来完成业绩。

未来发展：第四季度公司实现收入 150.7 亿元，预计海南整体 95 亿左右，日上及会员购收入 55 亿左右，公司持续发力海南市场，新海港处于开业初期销售处于爬坡期，折旧摊销、人工的开支相对固定，开办费较多，导致亏损。但考虑到政策的边际改善，现在处于龙头企业逆势扩张，抢占市场份额的好时机；同时公司引进了纪梵希等众多高端特色品牌，与太古地产合力打造高端旅游零售综合体；在渠道方面，公司中标杭州萧山 T4 、成都双流、徐州观音 T1 、广西东兴口岸、上海港国际客运站等免税店经营权。持续提升行业集中度。

公司财务方面：2022 年公司整体毛利率28.4%，其中免税业务毛利率 39.4%/同比提升 1.59pct，2022 年免税折扣较2021 年收窄；有税业务毛利率 17.4%/同比下降 7.17pct，主要因折扣促销；Q4 毛利率 21%/同比下降 5.5pct，环比下降 3.7pct，主要因 Q4 线上业务占比约 6 成。Q4 公司销售费用率 9.2%/同比下降 0.7pct，管理费用率 6.1%/同比提升 0.7pct，主要因新海港开办费，营业利润率 6.3%/同比下降 1.3pct。

整体而言，公司有税业务毛利率下滑，费用率持平。

公司未来：公司主要风险或者主要预期变化，主要在于经济复苏情况，疫情封控政策的逐步放开；但随着经济复苏但复苏力度不及预期，会对预期构成影响。

数据来源：中国中免财报

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