文章速引

海航冷链是海航集团在新三板的重点布局。

一个月前，小编就关于“海航冷链市值为何跌破融资额”做过分析，我们认为有两种可能的解释：一是目前的市场对募集资金前的海航冷链的估值为负；二是市场对募集的资金进行了流动性打折。

一个月后，海航冷链的市值还在下降。小编疑惑的是，在这段时间内，公司有不少利好消息披露，但股价为何仍未见起色？

海航系的“局”

海航冷链成立于1997年，公司致力于第三方冷链物流的仓储、运输、配送服务，并为客户提供物流解决方案等物流增值服务。

2014年4月，海航冷链前身大新华物流将750万元出资转让予海航物流后，海航物流占公司出资比例60%，为公司控股股东。目前海航物流的控股比例为40.66%，而海航物流由海航集团控股，集团持股比例为99.88%。

整理发现，海航在资本市场的布局已成“星火燎原”之势。截至7月份，据不完全统计，海航旗下公司参控股的上市公司包括14家，其中A股有7家、新三板5家及港股2家，如下表。粗略估算，“海航系”市值在1500亿元左右。

另外，联讯证券也有“海航系”的身影。在前十大股东中，海航实业下属海口美兰国际机场有限责任公司、海航航空下属大新华航空有限公司以及海航资本控股下属渤海金控（000415）投资股份有限公司三者合计持有联讯23.67%的股权。

值得一提的是，联讯证券是海航冷链的做市商之一。

三大利好，股价却一路背离

1)东北地区最大的冷链运输和共同配送平台

8月11日，公司披露《关于合资公司完成工商登记的公告》，公告称公司与沈阳副食共同发起设立合资冷链物流公司，各出资500万元，旨在成为东北地区最大的冷链运输和共同配送平台。

2)结盟天行九鼎，实现产投结合

海航冷链控股股份有限公司于2016年8月15日与天行九鼎股权投资基金管理(上海)有限公司在北京签订了《战略合作协议》。

天行九鼎主要从事股权投资和并购管理业务，依托海航集团及九鼎集团战略支持，致力于成为全球领先的基金管理公司。

目前旗下已设立总规模200亿元的物流产业投资基金，主要进行大物流领域下细分产业整合及股权投资。

3)中报业绩暴涨，净利润同比增38倍

8月19日晚间，公司披露了《2016年半年度报告》，报告期内实现营收3.42亿元，同比上涨334.27%，净利润2537万元，同比上涨3834.02%。

中报认为，业绩较上年同期有较大幅度增长主要得益于以下方面：一是公司围绕着产融信一体的战略推进业务整合，使得原有业务保持增长；二是两家并购公司经营数据纳入公司整体报表合并范围；三是业务类型在原有物流、商贸业务基础上增加了融资租赁、供应链服务等新的内容。

4)市场表现未能同步

海航冷链是一家创新层做市企业，做市商家数达到了16家。

虽利好频出，但股价波澜不惊，小有下挫。

截至今日收盘，相较于7月11日第一次分析报道海航冷链时，公司股价下跌了3.55%(低于三板做市指数同期跌幅4.46%)，成交量4220万股。

可能的解释

第一、受整体弱市行情影响。三板做市指数屡创新低，市场有补跌情绪。

第二、估值偏贵。截止8月初，新三板全部做市股票的市盈率中值为20.5倍，其中日均成交额在100万以上的中值是25.88倍，10万以下的中值是18.78倍。海航冷链目前PE为36倍，明显偏贵。

第三、去年7月融资17个亿，但大部分募集资金以银行存款、理财等形式趴在账上，而与本次股票发行募集资金的主要用途(拓展上下游业务布局，加强、完善市场推广，补充公司运营资金，增强公司竞争力)不太相符。

第四、大股东减持。报告期内，第五大股东上海景石投资管理有限公司减持192万股，第八大股东东方证券（600958）做市专用账户减持626.5万股。

第五、资管产品期限临近，有变现压力。去年7月定增，13只理财产品参与增发认购，合计持有2.56亿股。

投资机会来了吗？

1)今日收盘，公司股价为1.36元，市净率已经跌破1，PB为0.9。

2)首批做市商库存股每股1.48元，浮亏达8.11%。

3)随着资管产品期限临近，有被迫低价出货的压力。如下表所示，参与7月份定增的资管产品计划基本都成立于去年新三板火爆的3、4月份，而这些产品的期限以2年或2+1年为主。

4)如下图显示，报告期内，已有2名个人股东挤进前十大股东名单。据公开资料显示，这2名自然人股东并非公司的董监高人员。

本文为传媒独立第三方观点，不构成投资建议。

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