债转股背后的两大风险

周末消息，债转股首单花落锡业股份。从10月第一个交易日周走势来看，市场对“债转股”理解有很大的分歧，市场大部分人将债转股解读为利好，尤其是认为对银行来说是好事儿，因为债转股都是过剩行业的高杠杆企业，是“扶贫对象”，本来应该由银行背的包袱转嫁给股民了。但实际上，银行股在债转股中走势最差，尤其是那些业绩良好与债转股关系密切银行股走势都较差，银行板块指数连续4天调整。这里面的核心是两点：

第一，债转股增加银行的风险，尤其是银行被动持有股权的资本占用。以本次锡业股份与建设银行的协议来看，其持有股权期限按五年左右来设计，而《商业银行资本管理办法》规定，两年内风险权重为400%，两年后是1250%，这意味着两年后建行的资本占用将大幅上升。

第二，新的决策风险。要知道债转股，对银行来说就是一次新的投资，投资好了，行业转好了，上市公司业绩回暖了，银行有收益来弥补原有上市公司的“债”；如果企业继续亏损，最后破产清算，股权清算顺序在债券之后，最后收益还不如当初不进行债转股。

债转股的比喻：“耍赖”与债主的博弈

这样说太过晦涩，玉名其实用一个比喻，对银行来说，就好比股市中投资的“被套”，如何挽回损失？目前给出的方案是先止损出来，原有的损失静止了；接下来，通过合作进行一个新的操作，如果新的操作盈利了，那么可以回补原有的损失，如果新的操作亏损了，损失扩大。

对应来看，如今债转股就是这样的模式，上市公司欠银行的债，银行没办法， 你让上司公司还钱吧，它拿不出来，耍赖；国家想出来办法，说它没钱，你让他怎么还钱，干脆你先把债给免了吧，然后你们合作一个新项目，赚钱了大家分，都有钱赚；银行自然不能接受这个方案，怎么办，最终折中了，给你一部分股份，即便最终银行无法收回原有的债，有些股份也能收回一部分损失，不会“人财两空”，这就有了债转股，一场“耍赖”与债主的博弈。

债转股到底谁收益？谁埋单？

债转股究竟是不是利好？如今市场都在拿第一轮债转股，即1998年那次作为对比，但这里面的问题是那是中国经济是复苏周期，随后迎来了的高速发展黄金期，而且那时有国家兜底，说白了和国债没有区别了，是高信用资产的债务重组；但本次则完全不同，经济处于L型调整中，过剩产业进行债转股，而不是说一个复苏产业进入高速增长前的优质资产，这些过剩产能公司得到了资金依然不能解决其本身的问题。有一点玉名要提醒投资者，无论是什么时期的债转股，最终还是要选择二级市场退出，那么这实际上就是一种变向的扩容，是一种抽血，而且我们看到债转股的上市公司本身就是大盘股了，一旦巨额的债转股上市流通后，股性笨重，每股权益会进一步摊薄，投资价值是下降的，这是需要股民承认的中长期负面因素。

那么此时股民会说，如果中长期看淡，那么短期是利好吧，我炒炒概念总可以吧？对此，玉名不反对投资将上述看做是所谓的“利好”，但我们必须要注意的是，这些当做短期概念炒炒是可以的，但如果恋战那就是接盘侠，也就是最后的埋单者，对此投资者一定要有清醒的认识。从上周炒作来看，概念最纯正的是海德股份，连续涨停，随后几个交易日，相关概念股全面开花，而在反弹过后，那些被套已久、终于被“解放”的机构们开始急切地抛售。不仅是海德股份如此，还有中钢国际、信达地产、长航凤凰等个股的公开席位中，也明显看出机构出货迹象，所以股民对此要留有一份谨慎。

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