11月以来，地产政策加码叠加防疫政策进一步优化，债市出现“地震”，随后受央妈“降准”消息的影响，国债收益率出现小幅回落，而后又开始继续拉升。截至12月6日，十年国债收益率已达2.91%，创年内新高。债市调整还要延续多久？何时才能“走出低潮”？固收姐这就来和你唠一唠。

债市或在等待最后一只”靴子”落地

近期，在防疫政策优化和房地产政策边际放松下，市场对经济回暖的预期明显增强。11月28日，证监会

“第三支箭”

，表示将在股权融资方面调整优化“恢复涉房上市公司并购重组及配套融资”等五项措施，而12月初以来，各地疫情防控措施也在不断优化。

而

从11月PMI数据来看，我国经济基本面仍然疲弱，后续或仍需政策刺激，但债市对此似乎并不“买账”，依然延续调整态势，

截至12月6日，10年国债收益率已达2.91%，较1年期MLF高出16bp，反映其或许已对利好消息反应钝化、对利空消息反应敏感。

尽管利率绝对水平还未达到历史中上水平，但此轮债市调整幅度已经算是历史上的高位了。

那么10年国债利率还有多少上行空间？

广发证券参考2020年疫情之后，经济恢复、利率上行的过程，发现10年国债高点的中枢，较1年期MLF高约30bp。

2020年5月开始的利率上行，其背后是经济进入上行周期，流动性相应收敛，银行间回购利率回归至政策利率附近，1年期同业存单利率攀升至1年期MLF利率之上。2020年11月，10年国债收益率上行至高点3.35%，之后迅速回落至3.25-3.3%一线。永煤事件后10年国债回落至3.11%，11-12月的中枢约为3.25%，相对1年期MLF利率2.95%高出30bp。

短期来看，可能的一种情景是地产需求端政策再度加码，债市迎来“最后一跌”，快速调整到位，之后逐步修复。$工银瑞信双利债券B(OTCFUND485011)$

10年国债利率反映经济反弹以及货币收紧的预期

来源：Wind，广发证券（统计截至2022,12,2）

债市“走出低潮”或指日可待

尽管本次债市调整仍在“进行时”，但本次债市调整以来，央妈不断释放呵护流动性的信号，从11月下旬加大逆回购投放、12月初的降准、“做好年末经济工作提供适宜的流动性环境”的表态等动作来看，货币政策并未开始收紧或出现转向信号，经济基本面仍然疲弱，债市自然也不会轻易“转熊”，本次调整多数还是源于市场的悲观情绪，

大家大可不必“杞人忧天”

，且从以下几个方面来看，市场亦不乏乐观因素。

1、

一级市场：债券“取消发行”规模大大减小

。

本月出现了显著的取消发行“小高潮”。Wind数据显示，11月1日到11月20日，包括公司债、企业债、中期票据、短融等口径在内的信用债取消发行了71只，总规模达到550.9亿元，大幅超过10月的169.3亿元。而在11月21日-11月24日，仅有2只债券取消发行，规模仅有14亿元，相较11月中上旬，日均取消发行规模显著降低。（数据来源：Wind，统计区间2022,11,1-2022,11,24）

2、

二级市场：债基发行显著回暖。

整个11月公募基金共募集1506.8亿份，其中债基募集1226.1亿份，为前月值2.96倍，在公募中占比超过80%。（数据来源：Wind，统计区间2022,11,1-2022,11,30）

3、

12月中央经济工作会议即将召开。

预计在中央经济工作会议结束后，财政和货币政策将进一步发力。政策性金融工具和直达实体的结构性货币政策工具的进一步加码值得期待。

机构：LPR长端利率或继续下调

广发证券指出，

一方面，12月5日降准释放5000亿元资金，有助于稳定短期资金利率，短端修复的确定性仍较强；另一方面，面对经济的弱现实，不排除有进一步降低MLF利率，带动LPR下行，降实体经济融资成本的可能性。

兴业证券认为，

短期内经济回暖预期和宽信用政策推进仍将对债市形成扰动，但市场回调后债券赔率明显回升，胜率对债市来说也逐渐转为有利。虽然稳增长和宽信用推进下后续债市趋势性走牛（类似今年3-8月份）的难度较大，但超调后短期内（12-1月份）市场可能存在阶段性修复的机会。

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