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降息了，债券市场却迎来大幅回调，这波走势让很多理财投资者看不懂。从上周四开始，三个交易日里中债-总净价指数跌幅分别为0.16%、0.14%、0.12%。不少投资者感叹，三个交易日跌没了此前大半个月的净值涨幅。

从动态回撤幅度来看，近期债市的动态回撤创半年以来的高点，幅度、速度仅次于去年末债券市场大跌的时候。难道债券市场又要经历大幅调整？为什么降息带来的不是利好而是利空呢？

降息如期而来，时隔10个月LPR迎来首次下调。1年期LPR报3.55%，上次为3.65%；5年期以上品种报4.2%，上次为4.3%；降幅与中期借贷便利MLF降幅一致。降息当然利好债券市场，但对于降息这件事儿，债券市场早已提前“抢跑”。

抢跑的表现为：从6月初到6月中，市场就开始预期降息，当降息的可能性提升的时候推动债市大涨；但当降息落地的时候，提前预期到降息的资金开始止盈；所以利好落地后，迎来了更大幅的下跌。

证券公司降息前净买入国债、政金债，降息后转为净卖出国债、政金债、同业存单；基金公司及产品降息前净买入国债、政金债，降息后净卖出政金债。

利率债方面，基金、券商由大幅净买入转为净卖出；信用债方面，券商、保险由净买入转为净卖出。金融机构的止盈较为迅速，而理财仍然是以买入为主，没有主动止盈，这是由于资金属性不同导致的。

如果市场运行的逻辑到这里结束，可能跌幅还会小一点。问题是，经历过去年债市大跌的投资者普遍如惊弓之鸟，一看到剧烈回撤就想跑，这种走势他们的第一反应是先赎回再说。赎回导致背后的理财产品和债券基金被动卖出，流动性好的利率债首当其冲，所以我们看到周一市场利率债大幅调整。

止盈资金和恐慌资金同时卖出，抛压加大，债市的调整在正反馈之下增加，不排除会有更大的波动发生。

现在，需要观察恐慌性赎回的规模，来判断未来市场见底情况。每次债市大幅回调的时候，都会有抄底资金，对债市起到托底作用，这次大跌过程中不乏农商行资金抄底。

综合来看，本次债市大跌，不大可能会演化成去年那样的债灾；不过，债市收益最高的半年过去了，未来震荡幅度会加大。

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