利率品市场观察。

6月份以来,短期限金融债与国债利差迅速走高。一方面,与该利差历史数据比较,两者利差达100BP已经在3/4分位数以上;另一方面,与两者长期限品种利差相比,近期短期限品种反弹幅度也较大。

以1年期为例,通常金融债与国债利差上行是货币政策偏紧时期,典型的比如2013年下半年至2014年一季度。而6月以来的利差走高也是伴随着银行间回购利率上行,投资者预期货币政策转向。不过我们倾向于6月以来的利差反弹是暂时的,随着半年末时点过去,同时上周末央行再度降准降息,银行间回购利率将再度回落,而相应的短期限金融债与国债的利差将收窄,目前短期限金融债的相对溢价较多。

信用品市场观察。

6月29日,大公国际资信评估有限公司发布龙口煤电有限公司及“11龙煤电债/11龙煤电”的跟踪评级报告。大公将龙口煤电有限公司主体信用评级由“AA-”下调至“A+”,评级展望为负面,同时将“11龙煤电债/11龙煤电”债项信用评级由“AA”下调至“AA-”。下调的主要原因是:①2014年以来,由于公司根据山能集团规定逐步剥离贸易业务,煤炭贸易业务规模大幅下降;②2014年以来,受行业景气度下降、煤炭价格下跌影响,公司营业利润持续亏损;③公司经营性净现金流持续下降,对债务及利息保障能力有所降低。

我们认为最近煤价反弹属于昙花一现,后续煤炭个券评级下调的风险仍较大,建议煤炭行业个券继续观望。

实际上,前期伴随着神华提价,各港口以及产地煤炭价格小幅反弹,煤炭行业曾燃起希望的曙光。但目前来看,前期止跌的煤价的确只是季节性的反弹,而季节性反弹的原因是电厂为7、8月的用电高峰做准备,季节性的补库存(提前一个月左右)。展望后期,我们建议继续观望煤炭行业个券,理由如下:

(1)预计工业增加值同比增速继续低位徘徊,用电量增速同比将保持在5%以下,电煤价格大幅反弹无支撑。

(2)预计今年夏季降热的用电需求难以超越季节性。

(3)目前AAA级煤炭个券估值普遍高于平均水平,我们测算的3年和5年品种大致高50BP左右,煤炭行业个券有一定的估值优势。但考虑到目前行业盈利仍在恶化,我们建议继续观望。

(4)现阶段仍是跟踪评级调整集中期,煤炭行业个券下调风险仍待释放。2015年至今,共13个煤炭行业发行人评级下调(去年同期仅1家)。其中11个发行人评级下调半级,但煤气化主体评级从AA下调至A+,且展望继续维持负面,下调幅度较大。

转债品市场观察。

估值助力转债反弹。

今日大盘终于强势反弹,央行加量降价进行逆回购、证监会连发两文安抚市场、中央汇金疑似申购ETF和13私募集体唱多等救市措施终于发挥效果。在正股大幅反弹的同时,转债反弹力度更加强烈,中证转债指数今日上涨11.51%,格力、歌尔、电气、14宝钢EB的涨幅均超过10%,可见市场情绪有恢复迹象,估值再度提升,助力转债大幅跑赢正股。

航信、格力盘中触发熔断。

航信转债今日上市,开盘价定在了120元,相对面值上涨20%,触发上海交易所“对于无价格涨跌幅限制的其他债券,盘中交易价格较前收盘价首次上涨或下跌超过20%(含)”的熔断机制,首次盘中临时停牌30分钟。10:00复牌后,航信转债继续上涨至130元,再次触发“单次上涨或下跌超过30%(含)”的熔断机制,第二次盘中临时停牌时间持续至14:55。收盘前最后5分钟,航信转债又上涨了15%左右。

另外,格力转债在14:41涨幅达到20%,也触及熔断机制,按照30分钟的停牌时间将超过14:55,因此在14:55复牌。

每日信息提示。

1、吉视转债:吉视传媒与“东方星辉投资基金”普通合伙人—星辉海纳(上海)投资中心,及其他有限合伙人共同签署了正式《合伙协议》。借力东方星辉投资基金,吉视传媒可实现价值链、产业链的整合与产业扩张,并夯实公司多业“金融投资板块”产品与布局。

2、洛钼转债:中诚信国际将洛阳钼业的主体信用等级由AA+调为AAA,评级展望维持稳定。

3、一级市场:蓝色光标发行转债申请获得证监会核准。

国债期货以及相关衍生品市场观察。

5年期主力合约TF1509开于95.725,收于95.960,结算价95.945,最高96.150,最低95.700,涨幅0.24%,振幅0.47%,成交7151手,其中外盘3736手,内盘3415手,持仓量20119手。较前一交易日,合约收盘价上涨0.235元,结算价上涨0.210,成交量下降2422手,持仓量减少905手。另外,10年期国债期货主力合约T1509上涨0.30%央行公开市场今日进行500亿元人民币七天期逆回购操作,较上一次350亿元的操作量有所增加,而且中标利率再降20个基点至2.50%。受逆回购操作的影响,IRS短端早盘下行较多,以七天回购利率为基准的一年期IRS一度最多跌近7个基点。而现券收益率也有所下降,活跃可交割券15附息国债05收益率下行2-3BP。一级市场方面,国开行上午招标的五期固息债,一年和三年结果较预期偏低,十年接近预期,七年则定位较高。国债期货在公布逆回购操作和中标利率公布后实现了两波快速上行,收盘涨幅也反映了现券收益率下降的情况。

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