前言：

在民间投资和消费不足时，需要政府加大财政刺激的力度。

1

以一个故事开始这篇文章。

小张是2018年买的房，那时房价已有所下跌。在经历过2016/2017房价的疯狂后、“房价永远涨”的预期已深入人心，本以为自己捡了漏、抄了底，现在回看却是买在了高位。

虽然房价没有站岗在顶峰，但利率妥妥的站在了高岗、上浮25%，按照当时4.9%基准利率计算的话就是6.125%。

后来的事大家也都知道了。

2020年疫情之后，贷款利率、尤其是支持中小微企业的经营贷利率一路下行，并迅速的跌至4%附近。

当时就流行一股转贷潮，即把高利率的按揭房贷转成低利率的经营贷。

当时的经营贷政策非常灵活，每月还息到期还本的5年期经营贷、二十年等额本息月还款额十年后结清剩余尾款的经营贷、甚至有像房贷一样二十年等额本息还款的经营贷……

经过一番操作后，小张也顺利的转贷降了约2%的利息。

那之后小张是不是就按部就班的把贷款慢慢结清呢？没有。

疫情期间，小张见证了身边朋友遭遇的降薪、裁员、失业，虽然自己的收入影响不大，但每想到自己的房子跌价超20%、就后悔不迭，人不由自主的也保守起来。

不愿花钱、喜爱存钱，甚至在父母的帮助下、居然把上百万的低息经营贷也给结清了。

小张个案的背后，是近两年整个大环境的嬗变。

企业不愿借钱投资、居民不愿负债消费，不仅不借钱、大家还一个劲的要提前还贷，有钱的把贷款结清、钱少的则结清一部分，哪怕贷款利率越来越低。

在贷款利率下降的同时，存款利率也一再的下调，但这并妨碍大家存款的热情，四大行3%点多的大额存款刚上架就被秒杀，甚至有人为了多拿0.5%的利息、不惜跨城或跨省存款，他们被称为存款特种兵。

不借钱/不投资/不消费、却可劲的存款，当达到一定规模后会产生什么影响？

其实早就有人研究过了，以美籍日裔的经济学家辜朝明最为有名，这会造成“居民资产负债表衰退”，他还为此写过一本书——

《大衰退——宏观经济学的圣杯》

，主要讲述日本经济泡沫破灭后没有借款人的后果。

而当下，我们似乎也出现了类似的苗头。

2

上世纪90年代初，日本资产泡沫开始破灭。

手持大量房产和股票的日本企业和居民、其资产大幅缩水，甚至达到严重资不抵债的地步，从技术上看其实已逼近破产。

在这种情况下，企业和居民赚到钱的第一选择是什么？不是投资、也不是消费，而是去还债，为了维持自身债务的平衡。

这些个体理性的结果却造成了一个严重的问题——

银行的资产负债表缩减。

银行的资产是企业/居民的贷款，银行的负债则是企业/居民的存款，银行吸收存款再去放贷、贷款再创造新的存款，银行的资产负债表就此不断扩张，市场中资金宽裕、经济不断增长。

若大家都不借钱、并且还不断的还债甚至存钱的话，则是相反的结果…银行的资产负债表不断缩减，用大白话说就是市场中缺钱，以致物价不涨、通货紧缩，并造成了日本经济失去二十年、三十年。

我们大家都厌恶债务，但债务却推动了经济的发展。

近一二十年，地方政府欠了很多债，我们也为债务之多而忧心忡忡、并不时埋怨这种高负债，可大家有没有想过：正是这些高额债务建造了世界一流的高铁/高速/桥梁等基础设施、并带动了上下游产业链，而这本身就在创造GDP啊。

你贷款30万做装修，对你来说是压力、可对整个经济来说却是动力。

如果企业不借钱投资、居民不借钱消费，甚至一有钱还要还债，看似债务额降了、杠杆率降了，但GDP也会随着降低、经济也会随之收缩。

但它还有更严重的后果。

企业需要不断的研发创新来提高其竞争力，甚至不惜借钱来推动。可若企业一有钱就还债，又哪来的资金去搞研发呢？

企业研发出的新产品需要消费者买单才可以回收成本，可若居民都不愿消费、这种“研发-制造-消费-回本”的闭环就会打破，企业就没了研发创新的意愿。

结果是什么？

技术停滞、企业国际竞争力下降、社会消费水平/居民生活水平停止不前，再扩大到一个国家来说就会陷入中等收入陷阱。

前文中的小张本可以不提前结清贷款，而把每月的收入用于消费、支持企业新技术下商品或服务，可现在不仅他不消费、还连带着把父母的消费资金也占用了。

这不能怨小张，

它的背后是资产泡沫破灭或资产大幅缩水后的债务创伤。

就像资产泡沫破灭后的日本人一样，眼看着巨额财富缩水、甚至变成负资产，就会对债务产生本能的恐惧，从此不愿借钱、不愿消费，只想存钱。

3

日本资产泡沫破灭后的一大奇迹，是GDP居然未曾缩减、并且从未低于泡沫巅峰期的水平，这是怎么做到的呢？

是

日本政府巨额的预算赤字、来抵消企业和居民的不投资/不消费/只存钱的行为。

政府发行巨额债券、筹资用于投资，创造新需求并构成了企业的收入，之后再外溢至员工、让大家都有了收入，有了收入就可以还债不违约。

资产泡沫破灭后，日本政府的债务额迅速扩大、以致达到了天文数字，同时日本央行还成了ETF基金最大的持有人，这正是日本“资产泡沫破灭但GDP没有崩溃”的重要原因。

日本的前车之鉴给了我们什么启示呢？

在企业和居民不愿投资不愿消费的情况下，政府必须承担起负债加杠杆的责任、创造需求让企业有业务/居民有工作，从而维持经济增长。

以公有制为主体的中国，比日本更有优势发挥政府的负债加杠杆职能。

日本政府只能发行国债来筹资创造需求，而中国除了发行政府债券外，还能通过央国企/地方国企/地方融资平台等国有资本来扩大投资、创造需求。

具体怎么操作呢？其实专家已经讨论过了，这里也不妨复述一下。

其中的一个操作是政府筹资解决各地的烂尾楼。

烂尾楼不仅是城市的伤疤，还破坏着社会的财富，同时因不能入住还牵涉到民生问题，一旦烂尾楼复工交房，不仅带动建筑业并外溢至上下游产业，还能让经济、民生、城市面貌都能受益。

这里要解决的只是政府如何负债筹资、谁来具体实施、如何债务分担及还债的问题，这些都是技术细节。

还有就是大力发展基础设施，也就是政府这两年提的“适度超前发展基础设施”。

在边疆、偏远地区修高铁/高速不划算？

不能只算经济的小账、还要算政治的大帐，虽然现在看经济收益较差，但长远看对国防/经济/国家安全却十分必要，毕竟政府债务转化成了社会资产、更重要的是对当下经济起到立竿见影的拉动作用。

另外，

在地方债化解过程中也有很多操作能防止“银行资产负债表收缩”，从而能托底经济。

很多人担心政府债务过多，会出现拉美、东南亚等国家那样的主权债务危机…这种担心完全多余，因为中国政府债务就像日本政府债务一样是本币债、而不是美元/欧元等外币债，而本币是本国央行印制的，其实有各种办法化解本币债、并不会违约。

最简单的操作就是发新债还旧债，不用还本金、只需还利息。

企业不投资、居民不消费，大家只想存钱还债，这是个体理性，到头来却带来了集体非理性——

资产负债表衰退下的经济停滞，这也是合成谬误的一个表现。

此时，就需要政府出面积极干预，甚至不惜以负债加杠杆的形式。

我们对债务的误解太多，现在是时候改变了。

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