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圈主的话

话说近期债券市场违约事件时有发生，随着经济下行压力日益增加，业内人士预期，债券违约规模将持续增加。频频爆出的债券“黑天鹅”事件也严重打击了基金经理们持有债券的信心。已披露完毕的基金二季报显示，在二季度，基金大幅降低了债券的仓位配置。

债券违约规模近两年半来涨逾20倍

债券市场违约事件接连发生，近期东北特钢的债券违约事件再次将债市风险推向风口浪尖。数据显示，自2014年以来，共有违约债券62只，合计违约金额376.31亿元。钢铁、煤炭及建筑工程等产能过剩行业成为债券违约的高发区。

随着债券市场的规模不断扩容，经济下行压力日益增加，业内人士预期，债券违约规模将持续增加。

公开数据显示，2014年共有违约债券4只，共计违约金额11.6亿元，占2014年至今违约总规模的3.08%；2015年违约债券18只，共计违约金额117.1亿元，超过2014年违约规模的10倍，占2014年至今违约总规模的31.12%；2016年以来共有违约债券38只，共计违约金额247.61亿元，占2014年至今违约总规模的65.8%，仅今年上半年的违约金额就达到2015年全年债券违约规模的两倍。

从近两年债券风险集中爆发的行业看，钢铁、煤炭、建筑工程及有色等产能过剩行业成为债券违约的高发区。其中，钢铁行业的违约债券共8只，违约金额67.7亿元，将近占2014年以来违约总额的五分之一。以今年为例，债券违约的知名国企包括东北特钢、广西有色、川煤集团等。彭博公布的一组数据显示，处于煤炭、金属与矿业这两个产能过剩行业的公司，2016年二至四季度累计债券到期规模超7600亿元，为最高纪录，较去年同期增34%。

央企、地方国企的债券违约情况频现。统计数据显示，2014年以来地方国企债券违约共17只，违约金额共计126.7亿元；央企违约债券8只，违约金额共计96亿元。央企和地方国企的违约规模共222.7亿元，占总规模的近60%。

“央企和地方国企本身的市场占有率就高，违约情况也是与其发行余额相匹配的。”平安证券固定收益部执行总经理石磊对证券时报记者表示，“正常来讲，民企的违约率相对于其发行规模来说是会高一些。但目前债券市场整体违约率很低，违约的债券占整个市场的存量规模比例很小，所以不构成系统性风险，对于整个市场流动性也不会带来很大冲击。”

“由于经济基本面问题再加上行业产能及供给侧都没有完全出清，2016年下半年甚至2017年债券违约的情况还会持续增加。”石磊预测。

对此，央行主管的《金融时报》于7月23日刊发的文章《坚持市场化方式处置债券违约》指出，对债券违约风险的漠视、对刚性兑付的幻想依然充斥债券市场，并每每在债券违约时上演“闹剧”。但是，任何“闹剧”都终有“收场”之时。债券市场的健康发展应发挥市场的决定性作用，债券违约的处置必须坚持市场化原则。

基金二季度减仓债券

频频爆出的债券“黑天鹅”，也严重打击了基金经理们持有债券的信心。已披露完毕的基金二季报显示，在二季度，基金大幅降低了债券的仓位配置。

天相投顾的统计数据显示，二季度，可比的开放式基金平均债券仓位较一季度减少了4.57个百分点，季度末债券仓位为15.06%。具体到基金类型上，混 合型开放式基金的平均债券仓位较一季度减少了4.96个百分点，季度末债券仓位为16.83%，而股票型基金的季度末债券仓位仅有0.7%。

严控投资风险

相较于债券市场的潜在投资收益，不少基金经理将风险控制放在首位。在下半年，这种迹象体现的尤为明显。

万家基金固定收益总监唐俊杰表示，在下半年的投资操作中，依然会把严防死守信用风险摆在投资的首要位置，适度提高高等级债券的配置仓位，积极参与长久期利率债的波段操作，在风险可控的前提下获取最大投资收益。

唐俊杰表示，债市下半年存在两个风险：第一个是信用风险。当前很多信用风险并没有充分暴露，收益率的补偿也不够合理，经济下行周期依然是债券投资的最大的风险和挑战。另一个是政策去杠杆的风险。由于大家对于债券中长期趋势相对乐观，在相对充裕的流动性环境下，很多非银机构杠杆率相对较高。监管层对于该现象也有所察觉，只是出于金融体系稳定以及稳增长需要的考虑，预期不会采取剧烈的去杠杆方式，但依然存在引发债券市场波动的可能性。

某基金公司的债基基金经理向记者表示，就目前情况而言，信用风险的不确定性是妨碍基金经理投资的最主要障碍。他认为，在刚性兑付逐步被打破的背景下，未来债券违约可能呈现“常态化”，虽然通过一轮筛选，基金经理们已经有意识地避开那些违约概率较高的行业和个券，但在经济增速放缓的背景下，很难保证不遭遇“黑天鹅”事件。因此，尽可能地控制风险已经成为基金经理们的第一要务。

期盼慢牛行情

值得关注的是，虽然高度重视风险控制，但部分债基依然对债市的“慢牛”充满期盼。

博道投资合伙人、固定收益投资总监陈芳菲认为，债市上半年震荡行情所积蓄的力量正一点一点释放。在资金配置压力下，基本面的利好让投资者消除了顾虑，在积极的交易型机构带动下，呈现出整体繁荣。在牛市里，风险偏好会有所抬升，表现在信用利差和期限利差的双重缩小。她预计，今年债券市场有望延续2014年、2015年的牛市。

唐俊杰表示，债市在下半年会存在三个利好，包括：第一，通胀压力回落，基本面对于债券走好的支撑明显增强；第二，供需关系相对改善，债券的供给高峰在二季度后相对回落，需求在下半年也会有所改善；第三，由于全球避险情绪浓重，对于高等级债券类资产需求将持续增加，国内高等级债券资产收益率相对于国外利差明显。他认为，下半年债市或呈现震荡慢牛的特征。

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来自：证券时报、中国证券报综合

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