精选层辅导期套利：新老股东之间不平等博弈

进入精选层辅导期不停牌和精选层对大部分老股东不限售，导致精选层开盘首日成为老股东套现的“狂欢日”，而打新的投资者不幸被套牢。

挖贝新三板研究院研究数据表明，仅在精选层辅导期购买公司股票，一旦该企业获批进入精选层，绝大多数投资者均可以获得不错收益。

这个制度设计也导致精选层企业的新老股东之间在进行一场不平等的博弈。

辅导期买入可套利

根据新三板相关制度安排，进入精选层辅导期的创新层企业并不会停牌，因此，投资者在公司精选层申报材料获全国股转公司受理之前可以通过二级市场上购买进入辅导期公司的股票。根据挖贝新三板研究院数据显示，在这个阶段购买股票的投资者，一直持有到精选层挂牌交易的第一天卖出，可以获得不错回报，实现辅导期套利。

截至到目前为止，精选层共有35家挂牌企业。挖贝新三板研究院数据显示，35只股票中排除因为精选层辅导公告对股价影响，有30只股票在精选层辅导公告出炉前后的股价与“小IPO”发行价相比均出现一定涨幅。其中，20家公司涨幅超20%，9家涨超50%，2家价格翻番。

以鹿得医疗为例，2月25日公司发布公告称，公司进入精选层辅导期，公告发布后的第一个交易日开盘价为3.85元/股，该公司最终发行价为8.55元，只要在鹿得医疗上市交易后以发行价抛售，可以实现111.11%的盈利。

精选层上市：老股东开跑

根据相关制度安排，公司进入精选层交易，除实际控制人及其直系亲属外，持股10%以下的老股不限售。

这一制度安排，为老股东开跑大开方便之门。特别是那些在辅导期购买股票的投资者短期内获得了不错收益，更是有此时不跑何时的急迫心情。

以永顺生物为例，公司本次精选层发行股票数量为120万股，而7月27日精选层开市当天成交量达到184万多股。幸运的是，该公司交易第一天并没有破发，中签投资者还有抛售的机会。

创远仪器发行了1200万股，7月27日交易量为737.9万股。资料显示，该公司“小IPO”发行价为22.31元/股，上市首日就快速跌破发行价，之后在发行价附近徘徊。对于打新的投资者，套现离场的机会只有瞬间，可以推断出成功套现的投资者大部分为前期的老股东。辅导期买入创远仪器的投资者同样获利丰厚，该公司2月20日进入辅导期，当日开盘价为16.67元/股，如果以发行价抛售，5个月时间盈利约为34%。

这一现象在推出“绿鞋机制”和企业降低发行价后也没有得到改善。

一位新三板资深投资者表示，由于新三板老股东持股价格较低，他们更希望精选层企业交易初期价格在发行价附近，以便可以套现离场，一旦价格过高，打新投资者同样会获利离场，这就造成本来就拥挤的“逃生通道”就会变得更加拥挤。

一场成本不一样的博弈，造成打新的投资者不幸成为套牢者。

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