精选层“满月”政策聚焦提升流动性

27日，新三板精选层开市运行“满月”，市场整体运行平稳，首月首批32家新股日均成交额较今年公开发行前提升9倍。期间，混合交易、券商“保荐+直投”、试点融资融券、公募扩容参与、转板细则等一系列改革措施受到市场热议和期待。

精选层“满月”运行平稳

精选层开市首月，整体运行平稳。据全国股转公司数据，截至8月26日，精选层32家公司首月累计涨幅均值为3.26%，累计成交152.02亿元；首月股价累计涨幅超过20%的股票有6只，其中累计涨幅最高的为同享科技，首月累计上涨95.78%。

总体看，精选层开市初期流动性表现符合境外以机构为主的成熟市场特征。据全国股转公司统计，在成交额方面，32只股票首月每只日均成交额2065.44万元，较今年公开发行前日均成交额提升900.56%；在换手率方面，精选层开市首日换手率为16.83%，与2019年以来港股新股上市首日16.49%基本相当；后续逐步收敛，仍保持在1%左右水平。

从个股表现看，首批32只股票走势有所分化，截至26日，13只股票的收盘价高于其发行价，平均高28.62%，但也有部分股票暂处于破发状态。

银泰证券股转系统业务部总经理张可亮分析，精选层破发最核心的原因是个人投资者可能并未理解精选层的制度安排，机构投资者并未做好投资精选层的各项准备，市场主体对市场制度的认知存在落差。精选层仍需要市场环境和市场主体继续相互促进、良性互动。

“新三板精选层开市运行以来，流动性和估值相对创新层有所提升。”北京南山投资创始人周运南分析，精选层二级市场目前还处在前期多空博弈阶段，短期内32只个股可能还是宽幅震荡、涨跌互现、个股分化的走势。市场具有观望情绪，需要一定的时间和足够的换手，尤其是混合交易、融资融券或转板细则正式落地后，二级市场才会真正选择发展方向。

多项重磅政策聚焦提升流动性

当前，全国股转正在持续加大改革创新力度，并全力聚焦提升市场流动性。在多项重磅政策预期下，市场对新三板改革依旧充满信心，并坚定看好新三板改革前景。

25日，全国股转公司释放了加大改革创新力度的信号和着力点。在提升市场流动性方面，将加快落地混合交易和融资融券制度，推动存量公募基金更便捷地投资新三板股票，引入社保、保险等中长期资金入市，强化融资功能，提升市场各方获得感。在稳定预期方面，将加快推进转板上市规则实施。此外将进一步完善进层机制，细化分层监管要求；协调有关部门给予投资新三板的私募股权基金与创业投资基金同等的税收优惠，鼓励市场各方形成服务中小企业发展合力等。

针对两融业务的引入，开源证券总裁助理兼研究所所长孙金钜表示，此举是对精选层交易制度进一步完善，当股价向上或向下过度偏离其真实价值时，成熟的投资者可以借助融资融券进行反向操作，促使股价更迅速地回归理性区间，更好发挥精选层定价功能，同时可分别从市场需求与供给方面提高市场流动性。

“未来新三板改革的方向应着力培育市场主体。”张可亮说，要丰富投资机构，发挥券商的积极性，目前全国股转公司已经在推进混合做市制度值得期待。还是要创造条件，鼓励更多的私募基金、公募基金入市，私募股权机构未来应该成为新三板市场的主力。

在制度设计方面，证监会于7月31日发布《监管规则适用指引――机构类第1号》，明确将在新三板公开发行中先行先试有关“保荐+直投”的制度创新，放开相关主体投资比例和投资时点限制。

分析人士认为，券商对于待挂牌公司的价值定位更加准确，若采用“保荐+直投”的模式，可以显示其推荐企业信心，提高精选层市场参与度，同时也将促使券商积极投资新三板，有望给精选层带来更多的增量资金，进而提高新三板的流动性，充分体现资本市场改革的市场化导向。

“中国资本市场改革的核心是要用市场化的手段来解决一级市场、二级市场高市盈率的问题，市场供需不平衡的问题还需要持续不断的进行制度完善。”张可亮说。

精选层“后备军”有序扩容

目前，精选层申报项目常态化推进，“后备军”队伍有序扩容。全国股转公司数据显示，截至8月26日，有5家企业“已受理”，17家企业处于“已问询”阶段，1家企业“挂牌委会议暂缓”，还有17家企业因财务报告到期申请“中止审查”。

除过上述72家提交申请材料处于审查阶段的企业之外，据开源证券统计，截至8月23日尚有175家发布公告拟申请进入精选层。其中，4家完成辅导验收、133家处于精选层辅导阶段、37家公司处于股东大会或董事会决议阶段。精选层后续储备企业资源充沛。

根据挂牌审议安排，业内预计第33家公司有望在本月下旬上会，正式挂牌精选层的时间较大概率会在9月中旬。

值得注意的是，尽管新三板市场已成为中小企业的孵化地，但也出现了部分优质企业选择通过摘牌方式“迂回”到主板上市，未来随着转板机制落地将为精选层企业“直接”上市提供更便捷的通道。

“从上市时间上来看，对于符合精选层门槛科创板或创业板上市条件的挂牌公司，预计最快可以在15个月内完成转板上市，这其中包括申请公开发行的耗时以及满足连续在精选层挂牌一年以上的必要条件，相较于传统的IPO排队上市具有不小优势。”孙金钜，目前结合行业属性等指标来看，首批精选层挂牌交易的公司中，未来至少应有半数以上是基本符合转板上市要求的。

业内认为，伴随新三板各项改革举措落地，做精做细精选层不仅能有效拓宽中小企业上市通道，而且将全面改善包括创新层和基础层在内的市场整体效应，更好服务中小企业成长壮大。

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