科技股的疯狂巴菲特的“必输局”

每年伯克希尔・哈撒韦公司发布致股东信，都会引起全世界的关注。投资者们想窥探“股神”最新的持仓情况，并从中找到巨额财富的获取真经。与之相伴的，在伯克希尔公布业绩的50多年投资长河里，质疑之声不绝于耳，2019年也不例外。标普500全年涨幅31.5%，伯克希尔每股账面价值增幅仅为11%。有人说巴菲特错过了科技股的十年长牛，也有人说大量持有现金是伯克希尔对2019年市场的误判。

这说法很像最近国内科技股票的热度，似乎现在不参与科技板块投资的人就要失去一个时代了。“失去科技股十年”的巴菲特2019年持仓仍然只有一只科技型股票苹果公司，还是2016年才开始逐步参与的。那么以消费与金融行业为主的“巴菲特式”选股真的不行了吗？

这里直接引用国泰君安的测算数据，复原伯克希尔・哈撒韦的前十大重仓股，全年加权平均收益为49%。不仅超过了标普500的31.5%，即使与科技型成长性更强的纳斯达克相比也不逊色，纳指2019年的涨幅为35%。如果拉长来看，2000年3月10日纳斯达克指数达到最高点5048.62点之后，互联网泡沫破灭一路下挫到2002年10月9日的1114点。至今纳指从5000点上涨77.8%，同期伯克希尔股价则涨幅超过700%。

至于大量持有现金以至于稀释了持仓收益，很难说这不是智者远见的再现。远到1969年，巴菲特苦于在美国找不到合理估值的投资标的，将旗下所有基金解散；近到2000年互联网泡沫前巴菲特持有的现金空前增加，2008年金融危机前巴菲特同样囤有大量现金，而在这些危机之后，巴菲特手中的现金成了“王”，购入大量地板价的股票，成就2008年登顶世界首富的地位。

市场上不乏赚钱的机会和会赚钱的人，比如另一位股神级的投资人比尔・米勒，他在雅虎、亚马逊、谷歌这些公司刚上市时就重仓持有他们的股票，赚得盆满钵满。但这对于巴菲特来说基本是不可能的，客观地说两种投资方法本身没有对错，因为不同的投资者认定好公司和入场时机的标准是不一样的。

吴军先生在《格局》一书里，总结巴菲特选公司的标准为“对投资人要好”。展开来说，就是能够稳定发放股息、有多余的现金时回购股票、不断提高自己的利润率。一家公司要达到上述要求，需要时间让业务稳定下来，让管理成熟起来。所以，当巴菲特计划投资一家科技公司时，往往已错过其发展的“青春期”，但也正因如此，一定程度上可以大概率地避开股价疯长但可能很差的公司。

于我们普通投资者而言，在能力之内做投资可能更为值得学习。市场越热闹，越容易凑热闹，也越容易特别在乎短期得失。花时间专注于少数能把握住的事情上，管住手、耐住心，守得云开见月明。

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