CPI跌破“1”区间，“二师兄”仍是主因！PPI走势透露重要信号

1月份CPI、PPI数据双双继续下行。

2月16日，国家统计局发布了2022年1月份全国CPI（居民消费价格指数）和PPI（工业生产者出厂价格指数）数据。数据显示，受猪肉价格继续下行影响，1月份CPI同比涨幅降至“1”区间。同期，煤炭、钢材等行业价格走低，带动PPI继续回落。

接受记者采访的市场人士认为，1月份核心CPI当月同比保持连续两月持平，而CPI同比继续下行说明终端需求不足的问题仍未得到改善。同时，全球通胀压力仍然高企，主要发达国家通胀屡创新高，未来将主要从能源价格途径向我国形成通胀输入，形成上游涨价压力，预计未来我国的PPI下降通道将由陡转缓。

猪肉仍是CPI下行最大拖累

1月份，CPI同比上涨0.9%，涨幅比上月回落0.6个百分点。食品中，受去年同期基数较高影响，猪肉价格下降41.6%，降幅扩大4.9个百分点。

光大证券首席宏观经济学家高瑞东对记者表示，导致CPI超预期回落的原因在于，一是因国内疫情多点散发，服务业恢复节奏放缓，1月服务价格环比为0.3%，低于季节性均值0.9%。二是由于猪肉供应充足，加之“菜篮子”等保供稳价推进，1月食品价格环比上涨1.4%，低于季节性均值3.0%。

财信证券首席经济学家伍超明接受记者采访时分析，本月CPI同比涨幅回落原因：一是1月份食品供应充足，食品价格降幅比上月扩大2.6个百分点，其中“猪周期”仍处于下行阶段，猪肉价格降幅下降较多，是食品项的主要拖累；二是受多地散点疫情影响，服务类价格涨幅低于历史同期均值水平；三是消费需求整体有待提振。

民生银行研究院高级研究员应习文对记者表示，CPI同比增速较上月回落0.6个百分点，跌破“1区间”，主要源于天气晴好、就地过年等因素保障了节日供给，且猪肉价格仍在下行区间。

“1月数据中，鲜菜类仅环比上涨3.1%，这比往年春节要小得多。”应习文表示，这或与天气晴好，保供力度加大有关。

应习文强调，本月酒类价格环比下降0.6%，跌幅明显超越往年。这是超预期的表现。从历史看，酒类价格由于具备长期储存特性，每年秋冬季往往价格提前上涨，到春节反而会下跌，但今年跌幅明显超越往年。一方面是前期涨幅较大，炒作因素减退，另一方面疫情和就地过年等因素使得“年味不足”，也影响了酒类消费。

核心CPI连续两月持平

数据显示，扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨1.2%，连续两月持平。应习文认为，这反映社会总需求比较平稳，通胀压力不大，也暂无通缩忧虑。

“从下游看，短期内CPI上涨压力不大，主要源于疫情防控下供给稳定但需求尚需恢复。不过从中期看，随着猪肉价格企稳，需求逐步恢复，CPI有望重回1区间。”应习文预计。

英大证券研究所所长郑后成对记者表示，1月核心CPI当月同比保持在1.2%的位置，主要受两个因素的对冲：一是2021年同期基数下行推升1月核心CPI当月同比；二是1月新冠肺炎新增确诊病例数创2020年3月以来新高，利空1月核心CPI当月同比。预计2月CPI当月同比大概率在1月的基础上小幅波动。

高瑞东分析，这表明终端需求不足的问题仍未得到改善。当前输入性风险不断加大，国内疫情持续反复，不断压制消费需求。据交通运输部统计，春节假期全国发送旅客数量较2019年同期仍下降69.2%。1月涉及接触性消费的住宿、居民服务等行业商务活动指数位于45.0%以下低位区间。同时，由于疫情影响仍在，服务业恢复基础尚不牢固，就业的结构性矛盾突出，增加消费者的不确定性预期，居民储蓄倾向尚未回归正常。2021年四季度央行城镇储户问卷调查结果显示，倾向于“更多储蓄”的居民占51.8%，较2020年、2019年同期分别高出0.4、6.1个百分点。

伍超明认为，剔除食品和能源后的核心CPI，波动性较低，能更多地反映国内实体经济基本面的需求变化。1月核心CPI的稳定，表明国内经济韧性较强，需求变化平稳。

PPI同比涨幅连降三月，后续降幅或趋缓

1月PPI同比上涨9.1%，涨幅连续第三个月下行。伍超明表示，保供稳价政策能对重要工业原材料产品起到增加供给、稳定预期的作用，对价格上涨起到抑制作用。1月份生产资料价格涨幅较去年同期回落1.6个百分点，与保供稳价政策关系密切。

应习文表示，展望后市，全球通胀压力仍然高企，在俄乌危机、疫情后需求复苏、原油供给修复缓慢等各因素综合影响下，主要发达国家通胀屡创新高，未来将主要从能源价格途径向我国形成通胀输入，形成上游涨价压力，预计未来我国的PPI下降通道将由陡转缓。

应习文认为，本月CPI与PPI同时下行，给价格型货币政策留出了一定空间，不过本月MLF价格未作调整，且1月货币信贷数据超预期，2月政策应以稳为主，但3月将是值得关注的时点：一方面要关注国内实体经济和物价表现；另一方面需关注美联储加息落地的冲击效应。

从PPI的分项数据看，1月国内定价的生产资料价格普遍下跌，食品制造、衣着、一般日用品、耐用消费品等生活资料价格普遍上涨。

高瑞东表示，这表明前期原材料上涨压力正逐步向下游传导。今年通胀传导的压力相对可控，一方面，从核心CPI表现来看，当前终端需求依旧疲弱，企业持续提价的空间不大。另一方面，当前中下游企业提价是针对前期原材料上涨的滞后调整，去年四季度以来，在保供稳价等政策推动下，上游钢铁、煤炭等原材料价格已经自高位回落，不具备持续上涨基础。

郑后成预期，1-3月PPI当月同比大概率下行，但是大幅下行概率较低，大概率仍将保持在相对高位。

伍超明分析，疫情冲击全球供应链的稳定，影响全球需求能否从商品顺利转向服务，降低商品价格涨幅，直接决定PPI的下降斜率。