申银万国：桂浩明：调整预期强化通胀概念行情难现

申银万国：桂浩明：调整预期强化通胀概念行情难现 更新时间：2010-5-15 23:59:11 　　国家统计局公布4月份的宏观经济运行数据已出炉。解读宏观经济数据，市场得出的结论是：经济仍然处于较快增长的态势中：如工业增加值提高17.8%，城镇固定资产投资增加26.1%，居民消费增加18.5%，新增信贷7740亿元。但同时，通胀的压力逐步显现：如消费者价格指数上涨了2.8%，生产者价格指数上涨了6.8%，广义货币同比增长21.48%。

本周，对境内股市影响比较大的事件有两个：其一，受希腊主权债务危机冲击，海外股市大幅震荡；其二，国家统计局公布了4月份的宏观经济运行数据，引发了投资者的一些预期变化。客观而言，前者的影响主要还是心理层面的，而后者的作用力则变为实际，亦更为持久。

数据喜忧参半

解读这次公布的宏观经济数据，投资者得出的一个最基本印象是：经济仍然处于较快增长的态势之中。比如工业增加值提高17.8%，城镇固定资产投资增加26.1%，居民消费增加18.5%，另外新增信贷7740亿元。但同时，人们也看到，通胀的压力正逐步有所显现。如消费者价格指数上涨了2.8%，生产者价格指数上涨了6.8%，广义货币同比增长21.48%。

坦率说，这些数据令投资者即喜又忧。喜的是，今年以来国民经济保持了比较强劲的增长势头。这有利于避免经济“两次探底”的风险，同时也为调整产业结构提供了相应的空间；忧的是，在经济快速增长的同时，物价也在步步走高。到4月份，消费者价格指数已经连续3个月超过1年期银行储蓄利率。也就是说，负利率的状况已经持续了3个月。这不但使得全年3%物价调控目标受到挑战，同时也强化了人们对近期可能升息的预期。而一旦升息，无疑意味着调控力度的进一步加大。因此，综合起来看，这些数据是有喜有忧，且忧大于喜。本周二，受到隔夜海外股市大涨的影响，境内沪深股市也有比较明显的高开。但是随着4月份宏观经济数据的公布，行情明显走弱，当天竟以大幅度下跌报收。当然，股市下跌的原因是多方面的，但是市场对未来预期的变化，特别是对宏观经济数据的担忧，还是起到了推波助澜的作用。

宏调升级预期制约股市

这里需要解释的是，为什么投资者对这样一组数据的解读会有喜有忧，而且是忧大于喜呢？根据一般的理解，现在的经济状况应该算是非常好的，高增长低通胀，企业效益回升，国家税收收入大幅提高。但是，仔细分析，不难发现如今的经济高增长，在很大程度上是建立在去年的低基数基础上的，并且又是与去年以来信贷的大量投放有关。这种低基数局面，到下半年就会被消除。而信贷大量投放的负面影响，则会不断地显现出来。尽管现在物价指数的绝对值还不算很高，但是考虑到上行的趋势已经形成，同时接下去还有不少新的涨价因素出现，加上工业品出厂价格上涨对居民消费品价格的传导及拉动，因此对物价走势的预期，人们普遍难以乐观，由此必然产生宏观调控升级的预期。

现在的问题是，央行通过数量手段所进行的调控，力度已经很大了。比如准备金率已经达到了17%的历史次高点，继续提高的空间有限。这样一来，使用价格手段的可能性明显增加。连续的负利率状况，也会促使央行加快采取这种做法。与回笼货币主要依靠压缩银行的放贷能力不同，提高利率会削弱企业的借贷能力，对经济降温的影响更为直接。于是，很多投资者就产生了这样的联想：接下去调控会加强，经济也就必然会减速。的确，投资者对4月份宏观经济数据的担忧，主要是从中读到了经济增长会下滑的信号。股票市场是最强调预期，在预期向好的时候，哪怕当前经济数据不怎么样，人们还是会买股票，就像去年上半年股市全面上涨一样；反过来，如果预期不佳，即便现在经济数据也还可以，人们也不敢买股票，甚至还会卖出股票。2007年4季度，正是中国企业盈利最好的一段时间，但是股市已经开始下跌了，为什么？就是因为大家对明年的预期不好。当然，现在的状况与那时有着明显的区别，很多方面可以说是存在本质上的不同。但是，既然存在对未来经济运行态势的担忧，那么就一定会制约投资者的操作行为。在这个意义上，这一周股市交易重心的继续下移，也就一点不奇怪了。

通胀概念行情难重现

不过，话也要说回来。即便是对后市不乐观，有关调控的预期还在强化，但是这并不等于股市就一直单边下跌。一方面，股票市场上交易的是企业，只要还在正常生产，它们就会有相应的价值。而且，即便考虑到调控的因素，以及经济增长放缓的问题，它们也还是会有相应的价值。这就是说，对于绝大多数股票来说，不管市场环境如何，它们仍然存在相应的内在价值，而市场也会给其相应的估值。因此，并不存在持续单方面下跌的可能性。

问题还在于，从去年11月份开始，股市就一直处于下跌过程中。到了今年4月中旬，跌幅又进一步加大。如果以近半年来的累计跌幅来看，沪市已经达到22.52%，差不多在同一时期，深市则下跌了29.73%，分别都回到1年前的位置。而应该承认的是，现在的经济形势要比1年前好，企业效益也是那时所无法相比的。因此，哪怕是对后市再不乐观，业绩因素对股市的支撑也不可小看。更何况，现在央行所采取的调控措施，以及未来还会进一步采取的措施，都是为了保证经济的平稳较快增长。同时，提高增长的质量，这虽然会牺牲掉一些增长速度，对一些行业也会产生一定的负面影响，但毕竟都是有限的。这与为应对恶性通胀及经济严重过热而采取硬着陆的措施，有着很大的区别。所以，大家对调控政策有担忧可以，但不必过于担忧。鉴于在各种因素的共同制约下，经济形势会进一步稳定下来，通胀也会得到一定的控制。所以，就股市而言，现在所作出的反应也已经基本到位了，没有什么必要进一步予以强化。这也就意味着，在经历了上半周的大跌以后，市场已经初现企稳的迹象。宏观数据强化了调控预期，但这种预期如今也得到了比较充分的释放。

顺便还要提一下的是，通胀的出现，对整体经济不利，但是相对于各个具体的经济部门来说，影响则是不完全相同。股市中还有所谓的“通胀概念股”，也就是一些股票在通胀背景下产品有望涨价，从而改善业绩。应该说，这个概念的定义是存在争议的。比如过去市场往往把资源品股票视为通胀受益股，今年则把农林牧渔板块视为能够在通胀中受益。其实，这些更多是与一些具体的事件相关，并且具有明显的个股与板块行情色彩，而不会演化成为大规模的通胀概念行情。作为投资者，现在更应该关注的，也许还是随后的经济运行状况。因为随着相关数据的变化，调控力度也会有所变化。如果出现趋于宽松的态势，那么对股市的正面推动力，无疑是很大的。一般来说，这种状况近期不太可能出现，但不排除在下半年会有所显现。

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