申万宏源桂浩明：创业板“两次配售”安排有何玄机？

科创板试点注册制革新已经有10个多月了，由于是增量革新，又是新设立的板块，跳动外汇，加上全市场对它的高度关注，因此迄今没有产生新股发行遇到坚苦的现象。然而，假如注册制革新进一步推向整个市场，环境会不会产生变化呢？现在，创业板也起头试点注册制，而创业板作为主要服务于传统与新兴财产深度融合的创业型企业，其上市标的的范围比科创板要大年夜，面对的各类风险因素也较多。从历史上看，创业板也是各大年夜板块中业绩波动比力大年夜、商誉减值较为明明的板块。因此，在这个存量市场上革新简直需要未雨绸缪，思量更多的不确定因素，加强制度的包涵性，为化解可能存在的风险做好相应的政策储备。于是，也就有了“两次配售”的安排。

现在无论是网下仍是网上申购新股，都不需要保证金，在这种信用申购制度下，很容易呈现中签者因各类原因未能定时缴款认购的现象。而时下对此的处罚仅仅是对屡犯者暂停一段时间的申购。然而，一旦由于某种因素导致呈现大年夜量中签者弃购的话，就将给余额包销的承销商带来很大年夜的风险。因此，从尊重市场的角度出发，一方面要让新股以尽可能合理的价位发行出去，另一方面也需要分身公允与效率，在须要的环境下，改变信用申购的做法，对大年夜额网下申购收取一定的保证金。一旦产生大年夜量弃购，也可以将弃购部门的新股在申购者中举行“二次配售”，既满足了有意采办这部门新股的投资者的需要，同时也可以缓解承销商的压力。应该说，这些做法并非独创，在外洋成熟市场中已有如许的做法，客不雅上也取得了相应的效果，跳动财经，并成为一种操作惯例。

从市场成长的趋向而言，“新股不败”不是一种合乎逻辑的正常现象，随着资本市场各项革新的深入，尤其是注册制的周全实施，一定会被冲破。面临这种可能呈现的场所排场，有关方面拿出相应的预案，准备平滑风险的办法，体现制度制定中的前瞻性原则。当然，好的制度，更要有好的落实，出力点的关键仍是若何让注册制名副其实地落地，在提高市场化程度的同时，也为资本市场更加平稳有序地成长打下坚实的根本。

中国资本市场有一个很奇特的现象，就是不管市场情况若何变化，一级市场彷佛都不受什么影响，哪怕发行的新股较二级市场同类品种的估值超过跨过不少，也照样能够顺利地贩卖出去。这就是所谓的“新股不败”。也正因为如许，长期以来一级市场始终是个卖方市场，新股不存在发不出去的问题。当然，这是核准制时代的产物，那么在实施了注册制革新以后，环境是否还会如许？

在不久前披露的新版创业板发行承销规定中，有一项很引人注目的内容，就是设计了“两次配售”的安排。这项规定意在应对当市场呈现重大年夜变化，因大年夜量弃购而导致包销风险加重时，可以就弃购部门向网下投资者举行二次配售。别的，还容许发行人与主承销商要求网下投资者缴纳一定命量的保证金。

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