海银财富资产配置白皮书:A股大牛市可能性不大聚焦“核心资产”

“股市慢牛基础并未改变”、“2020年大牛市出现的可能性不大”、“私募股权投资趋向早期化、硬核化”，“性价比来看，长期国债吸引力相对降低 ”，记者注意到，3月28日，海银财富研究院通过线上直播的发布了《分化和聚焦--2020年资产配置白皮书》对今年二级市场、私募股权、利率债等方面做了投顾前瞻，把握住中国经济转型潜在机遇，在海银财富总裁王滇看来，要抓住“核心资产”：资源向核心城市群和都市圈集中、新兴业态涌现、硬核科技企业成市场焦点、绩优公司配置价值显现。

“中国经济结构中投资比重偏高，消费比重偏低、产业整体科技含量偏低，转型主要任务是调整经济结构以及提升产业链位置；转型的本质是增长模式和资源分配方式的改变，未来不同地区，不同资产类别的表现将会分化。” 海银财富研究院院长丁志远预期，“2020年会有更多涉及户籍、资本、土地等要素的改革政策出台”。

目前A股的估值在全球主要市场中处于比较低的水平，且相对于债券的收益率，目前的A股的估值也处于历史底部。 但在海银研究院看来，“2020年出现大牛市的可能性还不是很大。”研究员郝一丹认为，A股的回报主要来自两个方面：上市公司盈利增长和股票估值的提升。而上市公司盈利增长和中国的GDP增长密切相关。在2020年中国经济增速可能依然稳中趋缓的情况，因此上市公司盈利增速可能维持在个位数。

“更应该关注股市的结构性机会，注册制的推出会加快A股公司的优胜劣汰。许多亏损公司会因为”壳价值“的下降，股价进一步回落。与此同时，绩优公司会受到越来越多资金的聚焦。”郝一丹称，其实从2008年之后，随着中国GDP增速下降，A股的大牛市主要依靠估值的提升；但估值的提升有赖于货币条件的宽松，但预期2020年货币政策不会大的放松，大牛市出现的可能性不大。

“长期来看，疫情过后，市场风险偏好将逐步恢复，并且政策基调持续向好，股市慢牛基础并未改变，A股慢牛、长牛的走势并未被打断。” 郝一丹称，“2020年下半年可能有更多机会。下半年疫情对市场的影响或将逐渐消退，此外，随着通胀压力逐渐消退，货币政策将迎来更大的宽松空间，更多逆周期调控政策加码，宏观经济和企业盈利有望夯实阶段性底部，预期逐步向好，积极因素增多，A股有望打开进一步上行的空间。”

私募股权市场经历了过去几年调整，行业募资2019年初现企稳迹象。科创板、新三板、注册制以及并购重组不断有新规出台，且大都围绕简化和放宽企业的融资和并购，行业的进入退出格局更加健康。“私募股权市场发展空间仍大、份额向头部集中，未来龙头私募在募集资金、获得项目等方面优势会越来越明显，基金募集份额会逐渐向头部机构集中。”海银财富研究院研究员张丹分析，从投融资数据来看，未来投资趋向早期化、硬核化，资本加大关注此类符合产业升级方向的高精尖行业，与产业链升级相关的硬核科技方向值得关注。

回顾2019年，债市区间波动。年初开始，经济回暖带来乐观预期，从而引发债市调整；4月以后，经济再度走弱、中美贸易冲突进一步升级，叠加央行降成本操作，利率呈现下行趋势，债市走出小阶段牛市。但自8月开始，猪肉价格加快上涨导致通胀预期升温，央行宽松操作受阻，同时贸易摩擦阶段性缓和，债市重回震荡调整。全年来看，10年期国债和国开债利率较年初变化不大。不过，2020年1月开始，随着疫情暴发，市场风险偏好下降，叠加央行年初以来降准和降息操作，10年期国债和国开债的到期收益率出现快速下行，推动了 2020开年来的一波债市小牛行情，当前10年期国债收益率为2.84%已接近历史最低水平。

“性价比来看，长期国债吸引力相对降低 。”海银研究院研究员朱华称，根据数据，从期限利差来看，目前国债期限利差82BP，处于近十年均值水平，10年期国债的吸引力中性；另一方面，从债股性价比来看，股票相比债券的配置价值明显提升。“总的来看，受疫情影响及央行货币政策对冲操作，国债收益率水平整体下台阶，全年看，债券市场将在较低的利率水平区间震荡。短期内，利率仍将维持低位，如果疫情扩散、货币政策等超预期， 不排除收益率进一步下探。而疫情变化和政策发力程度是影响债市走势的关键因素。”

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