海通证券：猪周期是否见顶了？猪肉股涨了这么多 尚有投资价值吗？

猪瘟到本月已颠末去21个月，从规模企业的出栏总量看，并没有体现去散养提高规模企业市占率的逻辑。

外界很多声音说猪周期到顶了，那么真的到顶了吗？我们从几个逻辑阐发下。

截至6月29日，天下农产品批发市场猪肉平均价钱到达45.45元每公斤。就在一个月前，也就是5月29日，天下猪肉均价为38.65元每公斤。一个月内，涨了6.8元，涨幅超过17%。

估值是市场给予，股价市值几多，这不好预期。但是牧原发展到8000万头猪，单头盈利超700元，匹配茅台单瓶700元盈利，8000万瓶产能下年总盈利水平一样完全可以预期。

假如按公司的打算，预计2020-2022年公司出栏量别离为2000/4000/6000万头，未来8000万头左右的出栏量，未来平均常态600-700元每头的盈利，远期400-600亿左右的净利润，按周期估值给10倍PE，合理估值4000-6000亿，按消费给20倍PE估值，合理估值8000-12000亿。至于市场先生怎么给，就见仁见智了。类比其他同类公司，也可以用此方式举行估值。

从多家养猪企业颁布5月份贩卖简报看，贩卖收入同比均实现较快增长。不外，受商品猪贩卖均价环比降落影响，多数企业5月贩卖收入较4月略有下行。6月猪价反弹，多家猪企业收入增加，通过半年业绩预告，多家猪企中报业绩大年夜增，牧原股份净利润105.0亿元至110.0亿元，增长幅度为68.44倍至71.65倍成两市预增王。

聊完这些，我们聊聊猪肉股若何估值。就用某龙头股举例。

猪瘟常态化，谈产能恢复前要先问产能为什么降下来，曩昔产能降落的原因是不是不存在了，出格要问规模企业也大年夜规模出栏下滑的原因是不是不存在了呢？所以不克不及只谈扩张，还要看清恢复难度和扩张的根本因素有没有。

事实是很多规模企业产能下滑的因素依然存在，并没有大年夜的改不雅，有些改不雅的出栏数据是成立在养殖本钱数据极端恶化的根本上。这种改不雅不仅毫无意义，并且是高风险谋划，反而压制公司估值。

中国以及东南亚地区的猪肉消费量大年夜约占到世界7成。猪瘟后这一区域的猪产能丧失4成之多。

茅台出年报，茅台酒卖出3.46吨，大年夜约7000万瓶，如果系列酒盈利忽略不计，以总盈利412亿计算，每瓶酒盈利不到600元，大年夜概在570元。

结论：去散养提高行业集中度的逻辑暂21个月来还没有体现出来。敷衍一些规模公司恐怕还呈现了被集中的环境

牧原股份猪瘟前的扩张速度就是年平均50%，猪瘟后用了21个月的价格才恢复到原来速度。也可以说是延迟连结了速度，也还没有事实体现集中率提高的猪逻辑，但是预期比力明明。

其它企业有的乃至出栏比行业水平还要差。

目前为止，一部门规模企业和行业整体去产能水平接近。其它各案看似比行业整体去产能水平好些，但各有原因：

一直以来都说牧原是猪中茅台，我们用牧原比拟一下茅台。

原本欧美产能充沛，可以提供一些补充，但是新冠疫情的需求骤降，而生猪又有不克不及储存的特征，造成欧美被迫降产能，主要出口国西班牙，德国、美国等新冠疫情以来产能大年夜幅降落2成之多，疫情还在继续，产能最终去失落几多很难评估。

逻辑二

自牧原上市以来至今，牧原涨幅超过同期茅台。2015股灾之后牧原和茅台涨幅两市排前两位，牧原涨幅超过茅台。

特别声明： 本网页上的内容仅为一般市场评论，并不可能构成任何形式的投资建议。本文并不构成对特定金融产品之直接投资邀约或推介。内容仅供参考。读者不应依赖本文资讯，其作为及不作为亦不应以此作为依据。我们对任何人士以本文为基础之作为或不作为所导致的结果并不负责。我们对所提供内容的准确性或信息的适当性不作任何保证。本文并不旨在中华人民共和国境内 传播，在中华人民共和国适用法律所允许情况下除外。

光学影像

3d测量

影像测量

影像测量