海纳股份IPO：招股书不见同行数据对比或信息披露重大遗漏

2019年12月20日，深水海纳水务集团股份有限公司向证监会提交了IPO招股书申报稿，拟申请在创业板上市，公开发行新股4,432.45万股，保荐机构为安信证券。

随着招股书的披露，我们发现作为高新技术企业的海纳股份，其报告期内的研发费用占比却逐年降低；与此同时，海纳股份招股书也未披露包括研发费用占比、毛利率、偿债能力等所有财务数据之间的同行对比；而其募投项目也疑点重重，不仅与公开信息数据“打架”，其超过50%的募资用于补充营运资金也值得关注；此外，作为污水治理企业，海纳股份自身却也遭遇环保污染问题。

研发费用占比降低

招股书未见同行对比

海纳股份成立于2001年，主要为客户提供环保水务行业工业污水处理和优质供水细分业务领域的服务。

招股书显示，海纳股份在2016年至2019年1-6月的营业收入分别为19,232.84万元、26,596.70万元、39,531.22万元、23,113.41万元，其中2017年和2018年分别同比增长38.29%、48.63%。同期净利润分别为2,066.20万元、4,850.79万元、6,929.11万元、4,241.46万元，其中2017年和2018年分别同比增长134.77%、42.85%。

虽然海纳股份报告期内业绩表现良好，但其经营活动产生的现金流量净额却持续失血，2016年至2019年1-6月分别为113.77万元、-2,470.12万元、-3,286.52万元、-2,763.10万元。据招股书解释，这与其特许经营项目回收周期较长有关。

而同样值得关注的是，作为高新技术企业的海纳股份，其报告期内的研发费用占营业收入的比重逐年降低，分别为4.7%、3.67%、3.19%、2.45%。然而，海纳股份在招股书中却未披露其研发费用率、毛利率等所有指标的同行对比，仅在一处提及其所在行业内的主要企业有鹏鹞环保股份有限公司、中持水务股份有限公司、安徽中环环保科技股份有限公司、广西绿城水务股份有限公司、江苏江南水务股份有限公司，或存在信披重大遗漏。

根据公开可查信息，鹏鹞环保成立于1997年，2018年在创业板上市，主要从事环保工程、水处理工程、市政公用工程专业承包业务，生活污水、工业废水治理业务。中持股份成立于2009年，2017年在主板上市，主要业务有城镇污水处理、工业园区及工业废水处理、污泥处理处置、综合环境治理等。中环环保成立于2011年，2017年在创业板上市，主要从事污水处理业务及环境工程业务。绿城水务成立于2006年，2015年在主板上市，主要从事自来水的生产和销售、生活污水的处理、给排水设施的建设及运营等业务。江南水务成立于2003年，2011年在主板上市，主要经营自来水制售、排水及相关水处理业务、供水工程设计及技术咨询、水质检测、水表计量检测及对公用基础设施行业进行投资等业务。

值得一提的是，在进行同行数据对比分析时，同样选择在创业板上市的鹏鹞环保和中环环保的招股书却比海纳股份的招股书披露更为详细。其中，鹏鹞环保共披露了5家可比同行业上市公司，并从员工薪酬水平、销售费用率、管理费用率、毛利率水平、应收账款坏账准备计提比例、固定资产折旧年限、资产周转能力等方面进行了同行对比分析。而中环环保则披露了4家可比同行业上市公司，并分别从毛利率、期间费用占营业收入比重、应收账款坏账准备计提政策、应收账款周转率、偿债能力指标等方面进行了同行对比分析。

与此同时，据创业板招股说明书的相关规定，发行人分析财务报表时应选择使用逐年比较、与同行业对比分析等便于理解的形式进行分析；选择同行业公司对比分析时，发行人应披露选择相关公司的原因，分析所选公司与发行人之间的可比性。同时规定，发行人应披露最近三年及一期的销售费用率，如果与同行业可比上市公司的销售费用率存在显著差异，还应结合发行人的销售模式和业务特点分析差异的原因。另外，发行人应与同行业上市公司中与发行人相同或相近产品或服务的毛利率对比，如存在显著差异，应结合发行人经营模式、产品销售价格和产品成本等，披露差异的原因及对净利润的影响。

巧合的是，通过对海纳股份同行数据的梳理，《壹财信》发现海纳股份在报告期内的综合毛利率、流动比率都低于同行均值；而销售费用率则除了2017年略低于同行均值外，2016年、2018年和2019年1-6月均高于同行均值。显然，海纳股份招股书或涉嫌信披遗漏。究竟是有心还是无意，或还需海纳股份和中介机构作出解释。

募投项目信息打架

募集资金超50%补流

《壹财信》发现，海纳股份的募投项目也疑点重重。

海纳股份此次IPO拟募资60,408.42万元用于三个募投项目，分别为江苏省泗阳县新一水厂扩建工程项目、智慧水务研发中心升级改造项目、补充营运资金。

据招股书，新一水厂扩建工程项目由江苏深水水务有限公司建设实施，该项目系江苏省泗阳县新一水厂规划的二期项目，设计供水规模为8万立方米/日，包括取水工程、浑水工程、净水工程、供水管网工程，其中新铺供水管道35.36千米，总投资18,273.60万元。

环评文件则显示，新一水厂扩建工程项目在设计供水规模为8万立方米/日，取水工程、浑水工程、净水工程和供水管网这些主要工程不变的情况下，新铺设供水管道却是128.4千米，比招股书多了93.04千米，而总投资为29,853.95万元，比招股书多出11,580.35万元。

除了招股书与环评文件数据“打架”，该募投项目的建设期和投资额也与公开新闻报道中披露的数据不一致。

招股书显示，新一水厂扩建工程项目的建设周期为12个月。环评文件也显示，新一水厂扩建项目预期投产日期为2020年8月，项目施工期为12个月。

但根据泗阳县的当地网站发布的一则来自江苏深水的新闻显示，海纳股份在2019年5月31日上午举行了新一水厂扩建项目的开工仪式，并计划于2020年5月份建成，6月份投入运营，总投资约10,800万元。

综上，三份公开信息关于新一水厂扩建项目的建设期均为12个月。不过公开新闻显示的总投资比招股书披露金额减少了7,473.60万元，比环评文件则减少了19,053.95万元。

据公开资料，招股书签署日期为2019年12月19日，环评文件的编制日期为2019年7月，当地新闻的发布时间为2019年6月3日。在相隔如此短的时间之内，三份公开资料关于该募投项目的数据竟然相差悬殊，令人疑惑。

此外，海纳股份另一募投项目研发中心项目包括深圳总部环境工程技术研发中心建设项目、污水研发中心建设项目和江苏深水智慧水务研发中心建设工程项目3个子项目，建设期均为12个月。

其中，据编制于2019年4月的江苏深水智慧水务项目的环评文件显示，该项目的预期投产日期为2019年6月，而招股书签署日为2019年12月19日。该项目是否已于招股书提交之前就已建成，同样令人疑惑。

最后，海纳股份拟使用募资32,000.00万元用于补充营运资金，占本次募集资金的53%。对此，招股书从项目实施的必要性、对公司财务状况及经营成果的影响、对提升公司核心竞争力的作用等方面进行了解释。

值得注意的是，日前证监会发布的《发行监管问答――关于引导规范上市公司融资行为的监管要求》显示，明确了使用募集资金补充流动资金和偿还债务的监管要求，通过配股、发行优先股或董事会确定发行对象以外的其他方式募集资金的，用于补充流动资金和偿还债务的比例不得超过募集资金总额的30%。

排污超标遭举报

环境监管不到位

海纳股份虽身处环保水务行业，自身却遭遇环保污染问题或说不过去。

据菏泽市生态环境局信息显示，2017年，海纳股份全资子公司山东深水水务有限公司被举报废水环境污染问题，经调查人员检查，由山东深水经营的曹县新医药产业园污水处理厂的排放污水超过规定的废水排放标准。此外，因山东深水通过预留管道将污水管网的污水排入河道，相关部门于2017年12月8日对山东深水下达了《责令改正违法行为决定书》，责令其立即改正违法行为。最终山东深水将管道进行了拆除封堵。

除此之外，山东省2019年的一起省环保督察热线转办案件调查处理报告显示，由山东深水经营的曹县东方污水处理厂因外排口未安装自动在线监测系统被相关部门要求尽快整改并加强环境监管。

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