注册制开张创业板改版资本市场迎重大改革

8月24日开始，创业板全新版本上线。这一天，创业板首批18家实施注册制的新股集体上市，与此同时，存量创业板股票的日涨跌幅限制将由10%放宽至20%。此外，创业板股票将在股价交易异常波动指标、退市机制、风险警示等方面也作出调整。A股迎来了历史性的一刻。

需要指出的是，此前，A股历史上发生过三次关键的交易机制变化，均引发了市场波动加剧。那么，20%涨跌停板新规则对创业板又有何影响？

涨跌停板的扩张对创业板更多是利好

安信证券认为，20%涨跌停板新规则能够进一步提升创业板股票的流动性，市场应该给予这些流动性一定的溢价，因此涨跌停板的扩张对创业板带来的更多是利好。

但不要忽略，从历史上看，1996年A股将涨跌停幅度从无限制调整到10%时，短期内对市场造成了一定的负面冲击。

对此，业内人士在接受采访时表示，尽管政策落地实施前不确定性压制投资者风险偏好，部分投资者对20%涨跌停板带来的波动率上升和风险增加表示忧虑，同时也担心低风险偏好型资金因为新规则不配或减配创业板，但担忧的情绪释放后将回归常态化。从科创板到创业板再到未来A股其他板块，预计20%涨跌停的制度可能随着注册制改革的推行逐渐铺开。

长期看“打板策略”有效性下降，市场定价效率提高，有利于吸引部分长期资金配置。在10%涨跌停板的制度安排下，当股价接近涨跌停板的时候，往往出现“磁吸效应”迅速封板，而买入一只涨停或接近涨停的股票，往往在第二天或者此后出现“溢价效应”，这种打板或连板策略，常常导致股价大幅偏离其合理价格，不利于市场定价以及价值投资。而涨跌幅将放开至20%后，股票“涨跌停”以及“连板”的频率将出现大幅降低，从而减少市场短期投机策略的有效性，进一步提高市场的连续性和流动性，有利于市场发挥价格发现功能。市场定价效率的提高，长期也有利于吸引部分长期资金配置A股资产。

中信证券相关人士也表示，创业板涨跌幅不会对市场造成冲击。无论从科创板的运行经验还是韩国市场过往的涨跌幅调整经验，放宽涨跌幅限制都不会显著地影响市场方向和波动率。A股历史上的重大交易制度调整和当前不可简单类比。

短线投机型资金或逐渐退出市场

华泰证券相关人士认为，改革后，短期高收益策略难度提升，或使短线投机型资金逐渐退出市场，市场对于信息或预期的反应有望更加高效、理性。

从短期来看，在涨跌幅放开一年的周期内，此前被10%涨跌幅限制所压抑的波动或释放，短线资金入场力度或增大。从1年以上的长周期看，20%涨跌幅限制放开目的在于使得市场价格对投资者的信息反应更加高效、理性，随着压抑的市场波动和情绪释放结束，市场的波动率或将重新回落，短线投机资金或逐渐撤出。

而目前游资在创业板的“打板”策略，往往依赖于10%的涨停板上个股有价无量、流动性丧失的状态，从而吸引散户的跟风盘，同时减少自身的资金消耗。根据科创板的经验，涨跌幅限制放宽至±20%会明显增加个股炒作难度，打板失败后将面临更大的损失，导致纯粹的主题、概念炒作热度降低，加速存量市场优胜劣汰。中长期来看，注册制对交易制度的放宽也有利于机构投资者获取更高的定价权。

亦有游资分析称，“这对于‘打板’生态的影响相对较大，主要还是风险系数问题。如果当天‘打板’失败后理论上最多可能亏损本金的33.33%；如果加了杠杆交易，第二天就可以直接爆仓。”

此外，有分析认为，股票的短期交易流动性方面也或将有所提升，在原先涨跌幅限制较低的时候，当遇到超预期的外部冲击时，股价容易跌停或涨停，使得个股日内交易失去流动性，并且在极端环境下可能引发市场恐慌预期或者过度乐观预期，从而使得股价短期超跌或超涨。同时，在注册制放开后，IPO企业的数量将会迅速增加也会给整体市场流动性带来一定分流压力，涨跌幅限制放开至20%后，涨跌停出现的情况有望逐渐减少，股价对于信息的反应更容易一步到位，从而缩小市场预期差的时间窗口期，个股的长期换手率有望降低。

对于短线投机资金，虽然短期内市场波动率的增加或带来一定的套利机会，但中长期来看随着市场情绪释放、波动率降低，未来或逐步退出市场。对于个人投资者，由于市场上总体股票涨跌幅的变化将逐步呈现正态分布，厚尾效应或逐步减弱，股票价格稳定性提升，追求短期高收益率的可能性降低，或将更加偏好指数型被动产品或历史业绩较稳定的主动公募基金产品。对于公募机构，20%涨跌幅限制的放开并不会改变其对股票基本面和价值的判断，但新交易制度下资金头寸管理、风险设置将会有相应调整，并且由于涨/跌停板的减少，被动产品或将更贴合指数运行。

综上所述，此次改革对于投资者最为关注的股价稳定性而言，短期高收益策略难度提升，散户或将转向机构渠道入市。

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