航空行业：供需增速回落不改行业的持续景气

航空行业：供需增速回落不改行业的持续景气 更新时间：2010-9-30 6:47:16 　　国内航空业8月份的经营数据显示，单月客货周转量的同比增速继续回落。然而行业整体需求增长仍旧快速稳定。加之本月的运力投放增速也有所放缓，行业客座率水平再创历史单月新高。同时，国际线的旅客和货邮周转量增速依旧强劲，票价和货邮载运率继续维持在历史高位。　　航空客运：旅客周转量和可用客公里增速继续回落，客座率创历史新高。国际线票价指数新高再现，客公里收益将赶超历史高点。8月航空业旅客周转量RPK同比增长20.2%。其中国内航线同比增速为17.4%，国际和地区航线同比增速分别为34.3%和31.2%。单月客运需求较7月相比增速继续放缓。同时，本月可用客公里同比增速环比回落1.2%，为14.1%。行业整体运力投放的进一步调整显示出航空企业对于需求增速的回落判断较为充分，这使得行业正班客座率继7月后再创出历史新高，达到84.2%。其次，国际票价指数刷新历史新高，国内票价指数继续维持在历史高位。我们预计国内航空企业的客公里收益水平将在今年下半年赶超历史高点。再次，行业整合效应继续显现。三大航市场占有率继续提升，国内外市场的运营效率也进一步提升。　　航空货运：PMI触底反弹和进出口增速的进一步提升将继续推动货运市场高速发展。8月份航空货邮周转量同比增长29.6%。其中国内航线同比增速为8.9%，国际航线同比增速为41.4%。虽然同客运一样，单月货运需求增速环比也有所回落，然而对航空货运业务具有领先意义的PMI指数在经历了3个月下滑后，在8月上升0.5至51.7。同时，进出口同比增速比上月也提升了3.9%、为34.9%。我们对下半年经济的总体运行前景依然乐观。同时认为，PMI的提升以及进出口的持续高增长将继续助推航空货运业务，尤其是国际货运业务的发展。　　油价与汇率：油价运行平稳，人民币升值明显。和上月相比，本月国际原油价格运行平稳。最新原油期货价格维持在75美元/桶附近。国内航油价格自4月中旬以来也一直保持稳定，同新加坡航油之间的价差也一直窄幅波动。我们认为，航油价格的稳定将有利于航空公司对于油耗成本的有效控制。在汇率方面，随着人民币汇改话题的再度热议，人民币兑美元在经历了8月份的小幅贬值后，在9月份已大幅升值约1.7%。12个月NDF走势也表明，人民币长期对于美元的升值趋势未变。航空股近期相对大盘的整体走强也显示出市场对于人民币升值直接受益的航空公司的追捧。　　投资建议：我们维持对行业的“增持”评级。航空行业的发展已经进入传统旺季时期。8月份客货周转量的同比增速虽然继续回落，但是行业整体的需求增长依旧快速。我们认为增速的回落更多的是对于前期需求高速增长的正常修复。伴随着今年中秋和国庆两节的较长假期，进出口增速的再度提升，以及人民币升值的叠加效应，我们相信航空企业在旺季时节的客货表现将继续强劲，同时运营效率也将进一步提升。另外，南航的定向增发已经获批。预计国航的非公开发行也能在本年度顺利完成。预测定增的吸引了仍较为明显。同时，我们继续维持对于三大航以及海南航空的“增持”评级。　　风险提示：主要为航油价格和利率水平的波动对于公司营业成本增加的潜在影响，以及大盘系统性风险引发的个股投资风险。

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