航空业：晴空万里 越飞越高

航空业：晴空万里 越飞越高 更新时间：2010-10-15 7:00:57 　　三季报业绩预测：　　传统旺季带动了需求的上佳表现，旅客周转量在三季度各月迭创历史新高，增速也维持了今年以来的高速增长势头。同时，在运力供给吃紧的背景下，行业客座率水平也创出历史新高，8月份更是达到了84.2%。这也相应促动了票价水平的同比提升，三季度行业票价指数也达到了历史新高。综合来看，在基本面全面向好的推动下，三季度航空公司的盈利水平将迎来同期历史新高，我们预期国航、南航和东航前三季度的净利润分别为88.4亿元、56.0亿元和55.0亿元，对应于每股盈利0.72元、0.70元和0.49元，同比分别提升132%、1639%和316%。其中，三季度国航，南航，和东航的业绩分别为41.5亿元、35.2亿元和35.6亿元，对应于每股盈利0.34元、0.44元和0.32元。　　关注要点：　　行业需求旺季火爆，淡季不淡。展望四季度，虽然行业传统旺季已过，但考虑世博会和亚运会所带来的人气聚集将使10月、11月的行业需求仍然保持平稳较快的增长态势，我们对于四季度的需求增长依然保持乐观。“旺季火爆、淡季不淡”或将成为今年航空市场的属性特征。　　票价水平高位运行。供求关系的发展态势也使得行业票价水平进一步的提升，行业票价在7、8月录得了18.4%的同比涨幅。特别是在国际航线方面，人民币升值和居民消费升级，加上欧美两舱市场活跃度的持续复苏，使国际航线票价指数的同比大幅增长35.0%，好于国内航线21.5个百分点。我们预期四季度行业票价水平仍将在高位运行，航空公司的收入仍将保持稳健增长的态势，支持公司业绩的进一步提升。　　人民币升值仍有空间。受到6月底中国人民银行决定增加人民币汇率弹性的政策影响，三季度人民币相对美元出现了加速升值的情况，升值幅度到达1.3%，航空公司相应录得较好的汇兑收益。往后看，相对中金宏观组预期的年底汇率，人民币汇率仍然有一定的升值空间，我们预计人民币的持续升值给航空公司的业绩提振作用依然明显。　　估值与建议：　　我们维持对航空板块看好的判断，我们认为在市场转暖的大环境下，基本面的持续向好和人民币升值将使航空板块获得进一步的上涨空间。目前A股航空板块的市净率水平分别在4.4x，略高于历史平均4.2x的水平，但远低于行业历史高点的估值水平。从具体公司来看，南航依然是最具估值优势的品种，其增发完成后的市净率仅为3.5x，明显低于东航和国航的估值水平；东航四季度的看点将是其引进战略投资者的推进，战略投资者的顺利引进将帮助东航提高经营管理效率和增厚净资产水平，从而提升其投资价值；而国航行业龙头地位依然不容撼动，是板块中最为稳健的投资品种。其估值在增发后将会降至4.3x，依然低于其历史中值4.6x.

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