金融投资报：罕见的“蜗牛”式行情之成因

金融投资报：罕见的“蜗牛”式行情之成因 更新时间：2011-4-23 12:13:37 　　今年前4个月，上证综指仅涨了200点；从最低点2661到最高点3067，也只有400点；每个月都只涨100点。连期指与现指之间，也没有套利空间。这是近10年股市罕见的“蜗牛”式春生行情，其生成因素值得探究。

1、复杂基本面下的股市政策不积极。今年“两会”记者招待会上称：“今年是极其复杂的一年”。所以，面对高企的CPI，无论是货币政策工具，还是M2和贷款量的控制，都采取“稳健”、“中性”旗号下的实际“从紧”，而股市政策却看不到任何积极的动作，市场信心脆弱，恐惧利空，只是凭借着对下半年CPI会降低的预期，才蜗牛般地爬行着，远远落后于国际股市。反观国际股市，经济、金融、债务、就业的基本面比中国差得多，危机严重得多，但是，美国股市连续创出金融危机来三年的新高，欧洲三大股市也恢复到金融危机前的水平，核灾难下的日本股市也基本恢复到正常水平，通胀率高达8——10%的金砖另四国股市，也比我们走得好得多。原因就在于，这些国家为了解决严峻的经济金融危机，把提振股市、不断创新高、保护市值和投资者的股权财富，作为鼓舞投资者和社会对国家经济金融安全信心、解决各种矛盾的重要手段，从而把风险不断释放到其他国家去，自己却好像什么都没发生一样。这一点很值得中国借鉴。

2、高速扩容的副作用越来越明显。金融危机以来，美欧股市尽量用量化宽松货币政策来治理危机，而股市基本不扩容或少扩容，让股市休养生息，投资者非但不损失，反而获利丰厚。而中国股市，仅股改一项，就将流通市值比例33%上升到85%，这本身是一场史无前例的大扩容。除此以外，去年IPO和再融资又高达1.02万亿，居世界第一；今年前4个月依然速度不减。这就源源不断地抽取了市场的资金，使沪市成交量始终在1400—1600亿徘徊，即使平均估值仅16—17倍市盈率，也难以推升股市。其实，货币收紧的目的是为了抑制通胀，减少投资规模，减少对原材料的需求。但现在，仅收紧了M2和信贷，却容忍新股大量发行，并“三高”发行，这同样会助通胀，与货币政策背道而驰。如果将间接融资和直接融资都收紧，只允许新兴产业股的IPO进行，限制消耗性产业的IPO，放慢扩容节奏，让股市恢复性上涨，让投资者财产性收入增加，反而可解决扩大消费的难题。

3、推动大盘股行情的难度超出预期。这两个月来，基金凭借着后续新基金扎堆发行，发动了对大盘股修复估值的行情。但今天的大盘股已是2007年规模的2.5倍，如大象屁股推不动，费了九牛二虎之力，只将股价打高了1—2毛，稍一停顿，获利盘、解套盘就抛售如注。指数刚涨到3050点，基金的仓位就超过88%上限的魔咒。更要命的是，长期以来形成的中国股市文化，导致了多数投资者不满足在大盘股拿红利，不愿在大盘股中跟风站岗，大盘股曲高和寡，无人喝彩。这样，基金就只能在大盘股中互相倒腾，找不到接盘的对手。本周的跳水，美国信用评级下降只是外因，而满仓的基金在大盘中跳水出货减仓才是主因。

4。新股的高价发行，扑灭了中小板、创业板行情。中小板、创业板集中了新兴产业的780家上市公司，占到了总数的三分之一，代表了新兴产业的未来，是中国股市的活力和希望所在。但是，由于前期新股动辄以80——100倍市盈率高价发行，从源头上向这两个板块注入泡沫，致使中小板、创业板的平均市盈率高企，遂引起了它们连续四个月的调整。中小板从去年底的7466点跌倒本周末的7156点，创业板从去年底的1137点跌到1004点，使其中所有的投资者今年都是负收益，使原先最有人气的板块，成为伤心板块，至今依然一蹶不振。在这种情况下，主力想启动大盘股推动股市上行，也只是一厢情愿。现大盘的“蜗牛”状态，很大程度上是受到中小板和创业板的拖累。如若剔除市场对中小板、创业板估值的偏见，目前一大批30多倍市盈率的中小盘股和40多倍市盈率的创业板股，因其小盘、高成长、高送转，以及新兴产业的优势，已经很具有投资价值。如果管理层能改变目前新股询价中所谓的“市场化”，向国家发改委严控物价的方式看齐，参照定向增发价不得超过20天均价的90%的做法，对新股的发行价规定以同行业股20天平均市盈率90%作为询价上限。这样，不仅能使新股发行中的高价、高市盈率、高超募的顽疾一举消灭，而且可基本消灭新股上市后的“破发”潮，吸引场外大量的资金进入中小板、创业板做中长线投资，实现一二级市场接轨、共荣、共赢。

5、指数“蜗牛”，但部分个股正开始悄悄地成“快牛”。在今年2—4月，由于基金想做一把大盘股行情，便对中小板、创业板股采取做空或往下拔挡，致使20年罕见数量的高送转，变成了“见光死”，“抢权”行情化为泡影。而当多数人认为中小盘股全年不再会有行情时，近期，“填权”行情主导下的中小板、创业板和主板中的高科技股，却轮番连续进攻，行情异常火爆。周三16个涨停，周四20个涨停，已显示调整到位中小盘股的行情又将卷土重来。10送15的迪康药业，除权后由7.22——13.35元，涨幅高达84.9%。如果以年初最低9.47元计算，复权价已至56.40元，4个月累涨240.5%，一举成为今年沪深第一牛股。又如深圳惠程，2008、2009年都是10送10，去年10送5，今年又10送10，股价已涨4倍以上。再如：10送10的宏图高科，除权首日涨停，次日再大涨，今年从11.69——20.96元，涨幅高达79.3%。此外，常铝、威尔泰、广汇、巨化、宏达新材、康贝尔等股，都走出了12—30%的填权行情。这些都是大盘股的“蜗牛”走势所望尘莫及的。但由于中小盘股不吃指数，所以未来一段时间，指数仍将是“蜗牛”，但真正的高成长、高送转股，终将走出让人痛快淋漓的“快牛”填权行情。这才是实实在在的“春生”行情。

6、3030点的“蘑菇战”还将进行。上周我提出，只要3030点上方能收盘10天以上，就还能往上看。遗憾的是，本周只收盘一天，就出现跳水。迄今，3030点上方只收盘5天，还远远不够。目前，大盘仍处调整中，但五周均线和20天线依然坚守，技术指标再有几天便可见底，尤其是人民币已升值到6.51元，相信“蜗牛”行情还将会走下去，“春生”行情还没有完。

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