美联储口风再改全球量化宽松或将卷土重来

美联储口风再改 全球量化宽松或将卷土重来

美联储口风再改 全球量化宽松或将卷土重来

摘要

美联储在上周二议息会议后的声明中决定，将联邦基金目标利率区间维持在2.25%至2.5%不变，但在政策声明中删除了对利率政策保持“耐心”(patient)的表述，并下调对今年通胀的预测。市场普遍认为，这是美联储出于应对各方面压力，尤其来自白宫针对货币政策偏紧强烈不满的一种比较温和的妥协。美联储在上周二议息会议后的声明中决定，将联邦基金目标利率区间维持在2.25%至2.5%不变，但在政策声明中删除了对利率政策保持“耐心”(patient)的表述，并下调对今年通胀的预测。市场普遍认为，这是美联储出于应对各方面压力，尤其来自白宫针对货币政策偏紧强烈不满的一种比较温和的妥协。

相较于此前的表述，美联储主席鲍威尔已做出了“重大的改变”。在最新经济预期中，美联储维持对2019年国内生产总值(GDP)增速预测中值2.1%不变，将2020年GDP增速预测中值上调至2%;2021年预测维持在1.8%;将2019年至2021年失业率预测中值均下调0.1个百分点，预计今年为3.6%，明年升至3.7%，2021年升至3.8%。预计2019年个人消费支出价格指数(PCE)仅增长1.5%，低于3月预测的1.8%。到2020年，主要和核心PCE预计均增长1.9%，低于目标水平。

尽管美联储一贯试图树立独立性与专业性，但所承受的压力与日俱增。君不见，在学术界大力主张通胀目标制的本・伯南克，一旦坐上了美联储主席的位子，就无法将其信奉的理论诉诸于货币政策实践了，反而坚定不移推行了一轮轮量化宽松(QE)。2008年金融危机前，美联储资产负债表占美国GDP的比重为6%，危机后开启QE买债时，资产负债表的峰值占GDP比重的25%。尽管在推出QE9年之后美联储提出了“缩表”，但截至今年一季度，美联储资产负债表仍占GDP的20%。换言之，缩表只释放了QE买债的一小部分增量到债券市场。根据美联储的缩表计划，从2017年10月开始，将国债每月缩减再投资上限定为60亿美元，在12个月内以每三个月增加60亿美元的节奏递增，直到300亿美元上限;MBS(抵押支持债券或者抵押贷款证券化)最初每月缩减上限40亿美元，每三个月增加40亿美元，直到200亿美元上限。截至去年10月，美联储每月减少国债和MBS再投资上限之和增至500亿美元，该上限将保持至缩表结束。相比于之前QE释放出的流动性，美联储缩表计划显得十分“温和”和“节制”。

饶是如此，这些举措仍对市场产生了巨大冲击，引发了各种尖锐批评。美国股市伴随QE走了十年长牛，叠加了即将到来的2020年大选，面对越来越动荡的全球宏观经济形势，美联储货币政策的独立性必然向着现实妥协和调整。看情形，试探性的缩表之后，转向宽松似已成了美联储的不二选择。

那么，全球其他主要经济体会对美联储亦步亦趋吗?

2008年次贷危机爆发后，欧洲央行对“大水漫灌”似的量化宽松始终持相对谨慎态度，一度试图采用紧缩态度来应对欧债危机。可严酷的现实“教育”了欧洲央行的政策制定者们，与其进入紧缩的恶性循环，不如采取宽松的货币政策来给实体经济提供一个“喘息”的机会。2015年1月，欧洲央行正式推出全面量化宽松(QE)。从当年3月起，每月购买600亿欧元资产，直到2016年9月。这意味着QE总规模接近1.2万亿欧元。此后，欧洲央行便一发不可收拾，一轮一轮地开启了购买债务的宽松之旅。截至去年底，欧央行资产负债表规模已膨胀至约4.65万亿欧元，较2015年翻倍，在全球主要央行中仅次于日本央行。而随着最近全球经济的动荡和国际经济形式的复杂化，欧洲央行行长德拉吉已表态，如果通胀始终不达目标，欧央行将采取降息或重启资产购买计划。这是欧洲央行向外界释放的最明确的货币宽松信号。欧元区在经济下行压力下通胀预期持续低迷，这促使欧央行官员考虑采取货币宽松的措施。德拉吉甚至暗示，短期内将容忍通胀超过2%。更值得注意的是，虽然德拉吉即将卸任，但最有可能成为继任者的现任德国央行行长魏德曼也认同欧央行现行的宽松政策。这显示欧央行的宽松会有一段稳定的延续性预期。而宽松货币政策的持续，无疑会导致相对较为便宜的欧元汇率，这或将进一步增进欧元区商品出口的竞争力。

可见，起码在可预见的未来，全球主要经济体中充裕的流动性不会骤然消失。但只靠货币政策的“放水”，只能延缓而不是最终解决问题。这就如同人不能抓着自己的头发把自己从地面提起一样，央行资产负债表的游戏最终还是需要实体经济的发展来破题。

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