新股排查丨新荷花营收增速放缓产品结构逐渐单一

最近，四川新荷花中药饮片股份有限公司向上交所递交上市招股书申报稿，拟在创业板上市。拟发行股票不低于2199万股，保荐人为海通证券有限责任公司。

新荷花成立于2001年，属于医药制造业，公司的主营业务为中药饮片的研发、生产和销售，主要产品包括毒性饮片法半夏、清半夏以及四川道地药材川贝母、赶黄草等，公司生产的中药饮片品种多达680余种。

据招股书最新数据，2020年一季度，新荷花实现营业收入9986万元，同比增长15.41%，扣非净利润为717万元。从往年数据看，2019年，公司实现营业收入3.64亿元，同比增长17.55%，较2018年32.26%的增速有所放缓，扣非净利润为4031万元，同比增长70.98%，较2018年41.39%的同比增速，增速加快。

这家公司具体的经营情况如何？以下南财AI新闻实验室新股排查课题小组来为大家拆一拆。

投料饮片收入下降，产品结构逐渐单一

分产品收入看，新荷花的主要产品和配方饮片和投料饮片两类。2019年，这两类业务分别约占公司营业收入的75%和25%，这两类产品的收入增速如何？

先来看新荷花的配方饮片产品。配方饮片指的是医药批发或零售企业、医院、诊所等医疗机构临床配方使用的中药饮片。2017年至2019年，配方饮片分别实现营业收入1.45亿元、1.74亿元和2.58亿元，2018年和2019年分别同比增长20.39%和47.85%，2019年增速加快。

公司在招股书中解释原因，2018年8月，国家药品监督管理局制定了《中药饮片质量集中整治工作方案》，在全国范围内开展了为期一年的中药饮片质量集中整治。自国家药品监督管理局开展严厉整治以来，医院转而寻找质量水平更高的中药饮片企业采购，公司在本轮监管整治中扩大了市场份额，使得配方饮片的收入呈逐年增长的趋势。

其次看公司的投料饮片产品。投料饮片指的是制药企业在制剂中使用的中药饮片，是中成药生产的原料。2017年至2019年，该产品分别实现营业收入8527万元、1.34亿元和1.05亿元，2018年同比增长56.71%，到了2019年，该业务出现较大幅度下滑，同比下降21.32%。公司在招股书中解释原因，中成药需求因医保改革整体上经历了一轮调整下滑期，导致中药饮片需求有所下降，使得投料饮片的收入出现下降。

从毛利率来看，报告期内，公司的主营业务毛利率为上升趋势，主要受配方饮片产品收入增速的带动。由上图可以看到，报告期内，配方饮片的毛利率均值约为34%，远高于投料饮片12%的毛利率均值。

公司在招股书中解释，这主要是由产品性质决定的。配方饮片面对的客户是配方饮片因品质、规格、外观和包装要求均较高，其炮制工艺相对复杂、生产周期长等特点，产品附加值相对较高，具有较高的毛利率；而投料饮片以满足药厂投料要求为标准，因此毛利率较低。

因此，报告期内，新荷花配方饮片的收入占比由63%上升至76%，上升趋势明显，而投料饮片的收入占比由37%下降至24%，公司产品结构逐渐单一。

客户收入结构波动大

从客户分类看，新荷花的客户主要有三大类，分别为医疗机构类、医药流通及零售及企业，以及制药企业。从收入占比来看，报告期内，这三类客户的收入占比波动较大。其中，医疗机构类、医药流通及零售企业的收入占比为波动上升趋势，而制药企业的收入占比为下降趋势。

这主要是由于这几大客户销售的毛利率决定的。由于招股书没有直接对医疗机构类和医药流通及零售企业的综合毛利率进行披露。因此我们分别将这两大类客户的细分客户毛利率进行了梳理，得到上面的表格。由上图可以看到，公司的医疗机构类客户分为公立医院及其他医疗机构两类，而医药流通及零售企业客户分为医贸公司和药店两类。

报告期内，公立医院和其他医疗机构的毛利率均为上升趋势，公司解释，对于公立医院而言，采购中药饮片具有多批次、多品种特点，一般交货周期较短，工艺要求较高，在供应商考核上品质优先、其次价格，因此毛利率较高；随着行业内对中医治疗及中医诊所的监管力度不断提高，其他医疗机构对饮片采购质量的要求也不断提高。

而归属于医药流通及零售企业下的两类客户的毛利率则分化明显。报告期内，新荷花来自医贸公司的毛利率为下降趋势，而来自药店的毛利率波动较大。公司表示，近年来，医贸配送领域行业竞争逐渐激烈，其对上游采购的价格较为敏感，同时考虑到采购量的提升，整体毛利率处于下行趋势；药店客户毛利率于报告期内波动较大，主要系药店客户对产品需求种类较多，药店对于中药饮片的种类需求存在更大的波动。

制药企业的毛利率在公司客户中最低。公司解释，制药企业单次采购量较大，一般交货周期较长，工艺要求较低，包装规格较大，毛利率相对较低。

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