工程建筑：受益于房地产和市政建设快速增长

工程建筑：受益于房地产和市政建设快速增长 更新时间：2010-6-26 0:04:22 　　投资要点　　规模继续保持快速增长。园林工程行业不同于建筑业，主要作用是改善居住环境和生态质量，可以看作是一种绿色消费，更具弹性。我们估算园林工程市场的规模在09年底约为1300亿，其中房地产园林市场约为550亿，市政园林市场约为780亿，我们预期在未来至少5-10年内，园林工程市场将以高于20%的年均增速加速增长。　　房地产园林市场加速。受到房地产开工量的增长和单方园林造价的提升双重推动，房地产园林市场将会加速增长。单方园林造价的提升主要源自于房地产市场竞争的加剧和园林设计理念的进步。　　市政园林市场短期内增长依然强劲，长期趋势尚未明朗。在我国城镇化建设快速推进、城市市政建设长期不足的背景下，我们预期市政园林市场继续保持快速增长是大概率事件。长期看，由于财政向市政建设倾斜、市政建设资金向园林倾斜这两个倾斜无法永远持续，增速应该会回落，但是美国在环境方面的投入的长期增速是GDP的两倍。　　横向整合存在困难，纵向完善产业链是主要趋势。市场本身存在不同档次的需求，园林行业分散的结构实际上是与市场需求相吻合，我们并不期待短期内发生快速的横向整合。设计、施工和苗木储备之间存在相当强的互助互补，纵向完善产业链是提升竞争力和保存利润的有效方式，将成为行业内企业发展的主要方向。　　行业利润水平走低，但龙头企业相对独立。加剧的竞争和滞后的定额使得近5年园林行业利润水平小幅走低，我们估计过去的5-7年大致下降了4-5个百分点。这种趋势对于那些不缺订单的行业龙头并不明显——因为它们对项目有更大的选择性。　　风险因素。房地产市场的风险；自然灾害的风险。　　首推棕榈园林：相比东方园林，我们更看好公司在竞争激烈、毛利率更低的房地产园林市场炼就的优良体质，我们对公司募资后进入市政园林市场充满信心。此外，房地产市场如果发生整合，对公司会更加有利。我们预期公司2010、2011、2012年EPS分别为1.11元、1.73元、2.37元，当前股价对应10年动态估值水平为54倍，考虑到超募资金的使用、以及在市政园林市场的扩张存在超预期能力，我们首次关注并给予推荐评级。

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