滕印光大证券：挤出效应导致重心下移

滕印光大证券：挤出效应导致重心下移 更新时间：2010-7-18 0:09:00 　　本周A股市场重心震荡下移，成交量放大，盘面热点虽转换频繁，但多以超跌反弹为主，缺乏可持续性。农行上市后对市场资金产生实质性需求，其对银行股等存量资产的挤出效应已经显现。农行股价的最终定位，将直接影响到大盘短期的走势。

从历史比较看，目前银行板块整体PB在1.9倍附近，处于最近5年的低位区域。统计显示，最近5年银行股PB的低点出现在2008年年底，最低值为1.8倍PB，目前估值距最低点仅有5%的差距。但我们认为，虽然银行地产等受政策影响大的周期性品种股价在一定程度上反应了各种利空因素的冲击，但尚未到风险充分释放完毕的时候。

首先，从基本面的角度看，上半年经济数据显示CPI仅为2.6%，目前通胀压力不大，但最新数据显示，猪肉等食品价格出现逐步攀升的走势。考虑到历史上CPI与猪肉价格的关联度，特别是随着猪肉消费旺季的到来，猪肉等食品价格将成为影响CPI的重要因素。

另外，宏观调控政策目前处于观察期，但政策回归常态的大方向不会改变，只有退出节奏和步伐的变化。在此背景下，银行地产等受政策影响大的品种虽有技术反弹的动力，但尚未到战略性布局的时期。而从供求关系的角度看，目前证券市场的融资功能发挥良好，新增资产包括各类解禁股正源源不断进入到二级市场，其对存量资产的挤出效应正逐步显现。

值得注意的是，随着二级市场重心的逐步下移，新股高估值发行出现降温迹象。统计显示，今年4月份一级市场新股平均首发市盈率曾处于62.89倍的高位，此后即呈现快速下滑势头，5月份新股平均首发市盈率降为54.90倍，6月份进一步下降至45.25倍的水平。我们认为，随着相对低市盈率发行新股的不断进场，其对以往高市盈率发行新股定位的冲击已经显现。

总体而言，在政策保持相对平稳，农行发行上市已告段落的背景下，市场短期结构性机会有所增加，但大盘调整的趋势仍未结束。特别是部分高估值中小板、创业板的价值回归之路远未完成，并将成为市场做空动能的主要来源。

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下周区间 2350-2480点

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