煤价上涨陷入死循环下调煤炭行业评级附股

煤价上涨陷入死循环下调煤炭行业评级（附股）

煤价上涨陷入死循环下调煤炭行业评级 更新时间：2011-5-7 11:44:44 　　近期电荒、煤荒呼声不绝于耳。我们拆解了主要驱动因素，并对持续性做一分析。 　　通过变量拆解，我们认为华东地区火电、电煤紧张的原因有三：首先，从需求端用电结构来看，耗电增速较大的行业主要为高耗能行业，建材、纺织、和钢铁行业用电增速最快，其中钢铁、建材3月份单月同比增速分别为19.0%和34.8%；其次从供给端看，水电来水减少，其中浙江、安徽水电的出力比仅为去年同期的1/3左右，江西为去年同期的1/2左右；最后，2、3月进口煤减少加剧了华东地区的供应紧张。 　　未来三大成因的持续性存疑：首先，建材、钢铁的产能利用率较高，基于房地产施工尚未现回落，但紧缩政策的累计效应可能逐步传导到中游；其次，汛期到来之后水电会形成补充；再次，由于国内煤价的迅速拉涨和国际海运费的下调，目前进口煤差价较3月份高点已经回落39%左右，意味着5、6月进口煤量将出现恢复性增长。 　　煤价上涨已经陷入死循环：首先，在电价难以调整、发电企业越发电越亏损的情况下，电力企业存煤与发电积极性均不高，并将缺电的矛头归咎上游煤炭的短缺与高价，激化煤电矛盾，导致煤价上涨背负“冒天下之大不韪”的罪名，引致约谈、限价等调控手段，涨价难以兑现；其次，目前钢铁行业的产能利用率已经到达93%左右的高位，未来提升空间非常有限，没有增量需求的拉动，焦煤价格何以上涨？最近焦煤价格的低迷走势，一方面是钢价影响的滞后效应，另一方面也是增量需求不足的后果，在此情况下，煤价的议价权已经让位于下游；再次，如果电荒持续，则高耗能行业再次面临被限电的可能，而钢铁、水泥等高耗能行业恰恰是近期拉动电力需求增长的主要动力，对高耗能行业限电将减少包括动力煤在内的煤炭需求，不利煤价提升；最后，钢铁、水泥等高耗能产量的持续提升是建立在房地产、建筑等行业的旺盛需求下的，在紧缩政策的累积效应逐步显现和成本上涨双重夹击的情况下，如果房地产、建筑开工下降，则会出现涨价的顺序传递终止，降价的压力沿着产业链的逆向向上游传导的现象。 　　通过对行业的中观分析并结合国泰君安宏观分析师对通胀6、7月份见顶的判断，我们认为煤价仍有上涨可能，但最后一涨的概率较大。 　　基于此，我们对于景气回升和通胀阶段看好煤炭股的推荐前提已经变化，下调行业评级至中性。 　　如果电荒发生，拥有高耗能下游产业链和自备电厂的公司将分享产品高价且产能不受控制，神火股份、上海能源可作为主题性投资标的。

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