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美国或爆发次债危机引起的新一轮危机

美国或爆发次债危机引起的新一轮危机 更新时间：2011-2-11 9:32:25 　　从次债危机爆发后美国政府、美联储和美国金融机构所采取的措施看，大体上就是走了三条路：一是希望培育起一个新的金融市场增长点。美国希望构筑碳金融市场的期望破灭了，而自2008年以来，美国股市也始终半死不活，长期国债市场自2010年下半年以来则显著下跌，所以这条路已经走不通了。二是由美国政府和美联储充当金融坏账的最后收购人。一旦由于美国滥发货币导致美元严重贬值和美元资产严重缩水，美国企业的股票和债券，连同美国政府的国债就都卖不出去了，美国的进口就会断流，那才是美国经济与社会的大动荡、大危机。三是在海外动用各种经济与非经济手段来保卫美元的霸权地位。那么在美国不得不用发钞的办法来化解金融危机的时候，又怎样才能保护美元信誉不崩溃呢？唯一的办法就是把世界其他主要货币都打软。

从去年初以来，东北亚地区紧张局势不断升级，美国对北朝鲜态度不再是息事宁人，而是采取了强硬的政策和措施，在国内经济问题处理上也同样表现得不正常，在经济复苏状态下仍然采取了新的刺激政策，包括美联储的QE2和奥巴马政府的8500亿美元的减税政策。不仅如此，如果QE2还不行，美联储主席表态将会考虑进行第三轮定量宽松政策。是什么原因导致了美国的这些不寻常举动？我认为原因在于美国在2011年将爆发由次债危机所引起的新一轮金融与经济危机，美国政府是在为应付新危机作对冲准备。

美国有毒资产可以说基本上还没有处理

我以前已经多次指出，美国的次债危机还远远没有结束，到目前为止顶多是刚刚拉开序幕，因为由资产泡沫破裂所产生的巨额有毒资产，还远远没有得到处理，从日本处理资产泡沫的经验看，要处理这些有毒资产则需要很长时间，日本用了20年到现在也不能说是真正走了出来，而美国到目前才不过经历了3年多的时间。

资产泡沫破灭所引发的危机之所以会是长期危机，是因为这种危机是“资产负债表式危机”，这种危机的特点是在资产泡沫形成的过程中随着金融市场与经济的繁荣，金融机构可以从市场不断吸收大量存款，又用这些存款不断购买更多的金融商品和发放更多贷款。对金融机构来说，存款是他们的负债，金融商品与贷款则是他们的资产，所以在资产泡沫泛滥期，金融机构的资产与负债是同步增长的。但是当资产泡沫破灭的时候，股票、债券价格大幅度下跌，贷款也收不回来，金融机构的资产就会大幅度缩水，但存款不能不认，负债就不能同步萎缩，当资产额低于负债额的时候，资产负债表就会失衡。

当金融机构由于资产缩水而开始发生坏账的失衡，首先是用自有资本来填这个窟窿，对银行来说，由于有“巴赛尔协议”的限制，自有资本必须与总资本保持1?12.5的比例，或者说自有资本必须占总资产的8%，所以由于发生坏账而不得不用资本金来填补亏空的时候，资本金的减少就会带来资产规模的收缩，这就是所谓的“去杠杆化”。由于银行与金融机构放出资金的能力严重萎缩，正常的经济扩张过程就会被打断。

经济增长何时能回到正常轨道，要看金融机构何时能处理干净他们的坏账。日本在资产泡沫高峰期，股市加地产规模达到16万亿美元，资产泡沫破灭后坏账高峰期曾多达3万亿美元不良债权，以后随着资产价格缓慢回升坏账有所减少，但从1990年到2005年，日本用了长达15年的时间，先后填进去1.5万亿美元，才基本恢复了日本金融体系资产负债表的平衡。而这1.5万亿美元，已相当于日本资产泡沫峰值时的10％了。所以，走出资产负债表式危机的时间之所以漫长，就是因为资产泡沫吹起来容易，破了以后的亏空却只能用实体经济创造的利润一点点地去填平。

那么美国有多少坏账呢?美国与当年的日本不同的是，美国不仅有股市和地产的泡沫，还有一个巨大的延伸金融品的泡沫，据国际清算银行统计，到2008年底美国仅衍生金融品总市值就高达416万亿美元，如果再加其他金融资产，总值就高达600万亿美元，如此庞大的金融资产，仅发生5%的坏账就是30万亿美元，已经接近美国两年的GDP了，也相当于美国广义货币M2的3倍。

那么到目前为止美国已经处理掉多少有毒资产了呢？可以说基本上还没有处理，因为其规模实在是太庞大了。美联储曾经以为，由于金融市场都是对手交易，即参与交易的金融机构都是互相持有资产，所以通过集体清算就可以把庞大的衍生金融品基本处理完，但是2008年初曾组织了美国的主要金融机构进行联合清算，可是像CDS即信用违约掉期这个产品，其总规模有62万亿美元，只处理了12万亿美元就处理不下去了，说明其大头并不是被美国的主要金融机构所持有，而可能是被美国的中小金融企业、非金融企业，乃至国外的机构大量持有。

美国必须选择不同于日本的消化坏账方式

美联储也曾想用收购烂资产的办法，把金融机构的有毒资产转移到自己的资产负债表内，但是只收购了3千多亿美元就收不下去了，最后还是不得不用改变会计规则的办法，把这些烂资产暂时掩盖、冻结起来，希望能找到新的其他出路解决。

在资产泡沫破灭后美国与日本相比还有一点明显的不同，那就是美国是持续的贸易逆差，而日本始终是顺差国家。日本在危机发生后的15年里，基本上是靠20多家大型贸易企业创造的利润填平了银行坏账，但美国却已经是连续30年的贸易逆差了。过去20年，特别是过去10年，美国的企业利润大部分是金融企业创造的，长期以来美国金融企业创造的利润稳定在总利润的15%～20%，但是近年来已经上升到40%，而从实体经济看，美国制造业在总产出中的比重，已经从1990年的28％下降到目前的不到13%。由于美国已经不可能像日本那样，用实体经济产生的利润来恢复资产负债表的平衡，就注定了美国走出金融危机的道路必然与日本不同。

所谓不同并不是说美国可以不理庞大的金融坏账，而是说美国必须选择不同于日本的消化坏账方式。从次债危机爆发后美国政府、美联储和美国金融机构所采取的措施看，大体上就是走了三条路。

第一条路是希望培育起一个新的金融市场增长点。因为资产负债表失衡的主要原因是金融机构的负债不减资产减，如果能够再造一个金融泡沫使资产能再次膨胀起来，资产负债表就可以获得新平衡，危机自然能化解。美国的具体行动就是希望能培养起一个“碳金融”，即通过低碳经济的衍生金融化来再次繁荣美国金融市场，这就是为什么当哥本哈根世界气候大会开到后期，已经明确不会产生什么结果的时候，奥巴马总统还是要硬闯中国、印度和巴西三国领导人的会场，争取达成协议最后机会的动机。所以美国在世界气候大会上是最大的输家，因为美国希望构筑碳金融市场的期望破灭了。而自2008年以来，美国股市也始终半死不活，长期国债市场自2010年下半年以来则显著下跌，所以这条路已经走不通了。

第二条路就是由美国政府和美联储充当金融坏账的最后收购人。美联储作为美国的中央银行，具有创造货币的无限能力，只要能敞开窗口收购，再多的金融坏账也还得起。但是前面已经说过，由次债危机所形成的金融坏账可能高达30万亿～60万亿美元，是美国广义货币M2的3～6倍，敞开收购坏账虽然是一个办法，但却是一个极糟糕的办法，因为这种做法必须抵押上美元的信誉。不要忘记，美国到目前进口的物质产品已经相当于美国物质产品总消费量的40%，而美国用以支付长期贸易逆差的资金来源，就是靠向世界各国出售美国的金融商品，具体地说，美国每年必须从世界各国借到5千亿美元左右，日子才过得下去，所以一旦由于美国滥发货币导致美元严重贬值和美元资产严重缩水，美国企业的股票和债券，连同美国政府的国债就都卖不出去了，美国的进口就会断流，那才是美国经济与社会的大动荡、大危机。

次债危机爆发后直到目前，美联储直接购买的美国金融机构烂资产规模还是有限的，美联储前后两次推出的定量宽松货币政策，都主要是购买美国政府发行的国债，然后由美国政府用发债获得的钱来向美国大金融机构注资。这样做的好处是，由于银行获得1美元自有资本可以消化掉12.5美元的坏账，就会比由联储直接购买烂资产更省钱。比如如果金融坏账规模在30万亿～60万亿美元，美国财政部需要提供的注资规模就是2.5万亿～5万亿美元。但是这样做也有问题，问题之一是美国金融机构的总资产目前在20万亿美元左右，按8%的核心资本比率计算，美国金融企业的自有资本也就是不到2万亿美元，而根据前面的粗略估算，美国金融企业为冲销掉全部金融坏账，可能需要注资2.5万亿～5万亿美元，就等于不仅要把美国的金融机构全面国有化，而且还得反复进行多次。2008年以来美国政府为救助大型金融机构所进行的国有化收购，已经在美国这个典型的资本主义国家引起了剧烈震动，以后为应对危机不仅要继续收购，还要更全面、彻底地收购，也不知能否行得通。

问题之二是美国政府目前的赤字规模已经高达13万亿美元，国债比率已经逼近100%，从长期看，这样高的国债比率已经不可持续，如果继续扩大国债规模，就会加速美国财政体系的崩溃，表现为美国政府大量的国债违约，就像目前美国100多个地方政府已经发生的情况那样。到那时，美国不仅要输掉美元的信誉，还要输掉美国政府的信誉。

因此美国最后还是会用美联储直接收购烂资产，与美国政府发债注资的两条腿走路方式来试图摆脱危机，美元最终的发行量将不会是以千亿计，而是以数万亿乃至上十万亿计了。

第三条路就是在海外动用各种经济与非经济手段来保卫美元的霸权地位。前面已经说过，由美联储和美国政府来充当有毒资产的最后收购人，最大的后遗症是美元地位不保，而美元一旦失去了霸权地位，美国就不能仅靠烂发美元来支付美国庞大的贸易逆差。在这里我需要重复我以前说过的一个观点，那就是美国维持贸易平衡的手段不是靠的“铸币税”，因为铸币税形态的美元是不会流回美国的。美国在支付进口的时候的确是在发出货币，但是又用向其他国家出售美国金融商品的方式换回了美元，所以，由于存在着一个美国与其他国家实物商品与金融商品的交换，美元就只充当了这种交换的媒介，这就是美国的贸易逆差可以每年都在几千亿美元，新世纪以来累积的贸易逆差已超过4万亿美元，可是美国的广义货币M2的规模却变化不大的秘诀。

但是美国一旦走上了依靠发钞来消化有毒资产的道路，美国的金融资产就不但没人购买，反而会遭到抛售，美国为支付进口所发出的货币就不会再向美国回流，美元就会进入一个深度贬值过程。一旦美元贬值到信誉崩溃的地步，美国就不可能继续用增发美元来平衡贸易逆差，而进口中断才是美国经济与社会大危机的爆发时代。

那么在美国不得不用发钞的办法来化解金融危机的时候，又怎样才能保护美元信誉不崩溃呢？唯一的办法就是把世界其他主要货币都打软。打软的办法一个是让别的货币自动软下来，这个情况目前我们已经看到了，比如巴西为了维持出口，就不得不增发货币以维持对美元的相对汇率水平，2010年末，亚洲6大央行印度、越南、泰国、马来西亚、印尼和韩国，也相继采取了放出本币收购美元的措施。

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