海通宏不雅姜超：牛市结束了吗？为何经济苏醒而股市下跌？

但在股市表现惊艳的背后，则是乏善可陈的经济。目前美国的疫情数字还在立异高，其2季度的失业人数超过1300万，预示着2季度美国经济环比将呈现大年夜幅降落。

美国股市长牛。

周四颁布了最新经济数据，中国在全球率先苏醒，2季度GDP增速由负转正至3.2%，其中表里需均在好转。　　从理论上说，股价由两大年夜因素决定，一是企业盈利，二是市场给予企业的估值、也就是市盈率，因而股市的表现由企业盈利和估值变化两者配合决定。

股市靠啥上涨，盈利与估值。

并且无论是地产仍是金融，当前的TTM市盈率都处于历史最低位附近，估值已经跌无可跌，这意味着哪怕利率大年夜幅上行，跳动财经，对其估值的影响也是很是有限的。

在中国，本轮股票牛市始于2019年，本轮A股牛市也和美股类似，主要靠估值提升来拉动。以沪深300指数为例，2019年沪深300指数的TTM市盈率提升了22%，超过当年12%的盈利增速，但2019年毕竟仍是有盈利增长的。而在2020年以来，沪深300指数的TTM市盈率再度提升了约10%，但同期的盈利是下滑的。

经济通胀改善。

当前美股反弹，主要靠估值。

因此，虽然大年夜家看不上地产和金融等传统行业，但只要中国经济未来确定苏醒，同时货币和融资连结两位数增长，其实地产和金融等行业的优质企业也有望实现类似幅度的利润增长，并且其低估值的下跌空间有限，加上尚有3%左右的平均股息率，其实大年夜概率会跑赢1.5%的银行存款利率和3-4%的银行理财收益率。

我们发明，导致中国股市表现欠安的原因并不在于中国经济。从08年到2019年，中国经济年均实际增速为8%，远高于同期美国1.7%的年均实际增长。在思量的物价上涨之后，中国经济的年均名义增速为11.4%，更是远高于同期美国的3.3%。

起首，陪同着社融增速的回升，经济和通胀将从新上行，这代表着企业产品的数量和价钱也将从新回升，企业盈利将趋于改善。历史数据显示，曩昔每一轮的社融增速回升都陪同着上市公司利润增速的回升。

因此，本轮美股的上涨其实和曩昔不太一样，主要不是靠经济回升和企业盈利改善，而是靠估值的提升，这背后离不开超等宽松的货币政策。目前美国的10年期国债利率降至0.62%的历史最低位附近，从而支撑其标普500市盈率创下27.6倍的新高，脱离了历史上8倍-24倍的一倍尺度差区间。

起首的原因在于金融和地产是直接管益于货币超发的行业，房地产是货币的蓄水池，而金融则卖力货币的发行，在货币增速回升的布景下，这两个行业的盈利表现不可能太差。

从上市公司的利润增速来看，其实A股的表现也并不差。从08年到19年，中国上证指数、沪深300指数的年均利润增速都超过12%，与同期11.4%的GDP名义增速大年夜致相当，远高于同期美国标普500指数5.8%的年均利润增速。

5、苏醒改善盈利，支撑蓝筹走牛

主要盈利支撑。

A股表现欠安。

假如我们假设市场的估值始终连结在15倍，但同时以年均5%的速度发行45倍估值的新股，那么为了消化大年夜量新股带来的高估值，在10年内每年市场的估值水平都要下跌6%。即便把新股上市交易的估值水平降低到30倍，为了消化新股的高估值，在10年内每年市场的估值水平也要下跌3%。

我们操纵纽约大年夜学Damodaran传授的数据，测算出1960年以来美国标普500指数的年化回报率为10%，其中包含6.9%的盈利增速，以及3%的股息率，而来自估值提升的部门根基可以忽略，再次证明美股长期走牛主要靠的是企业盈利增长和股息分红。

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