浦银安盛刘浩峰:增长率陷阱 很少会是最佳的选择

浦银安盛刘浩峰:增长率陷阱 很少会是最佳的选择 更新时间：2010-5-11 0:07:50 　　浦银安盛 刘浩峰　　“大众的投机心理是不可救药的，只要看起来有发展的机会，他们就愿意支付任何价格。”这是格雷厄姆在其《聪明的投资者》中的看法，几十年来，大众的投机心理和市场的运行方式没有丝毫改变。　　新产业、新技术、新市场带来了无限美好的增长前景，但却未必是投资者的福音。美国沃顿商学院的西格尔教授在对历史数据进行了详细统计分析之后得出结论———“增长是一个圈套，它诱使我们将资产投放到我们看好其增长前景的地方，但结果却让人失望，最具增长前景的行业和公司很少会是最佳的投资选择”，西格尔教授将此称为“增长率陷阱”。　　西格尔教授指出：“新技术在带来巨大经济利益的同时往往导致投资者的巨额亏损，这是因为，出于对创新的热情，增长被狂热的追求，它诱使投资者购买定价过高的股票，而这些股票背后的产业瞬息万变且面临过度竞争，这些产业中少数的大赢家无法补偿数量众多的失败者。”　　市盈率直接反映了投资者对公司的增长预期，西格尔教授的统计显示，投资于标准普尔500指数中低市盈率公司的投资组合比投资指数中所有公司的投资组合年收益率高3％，而投资于高市盈率公司则比投资指数中所有公司的年收益率低2％。　　这是一个关于高增长股票投资的悖论。成就“伟大公司”的过程中有着太多偶然性，谁能最终胜出，在事前是无法预知的。行业中每家公司都有可能，就任一单个公司而言，基于高增长预期的高定价都是合理的，是无法证伪的。但就整个行业而言，王者是唯一的，大多数参与者必然都将成为失败者，这又意味着对绝大多数公司的高增长预期和高定价必然是错误的。　　如果说西格尔教授只是进行了理论上的数据统计，那么美国温莎基金的基金经理约翰·聂夫则以30年的投资实践验证了这一结果。　　约翰·聂夫是与彼得·林奇齐名的着名基金经理，在其管理温莎基金长达30年的时间内，温莎基金长期名列全美共同基金业绩的前5％，以13.7％的年化收益率战胜了同期标普500指数10.6％的收益率，平均每年领先市场超过3％。这与西格尔的理论数据竟是如此的一致。　　彼得·林奇和约翰·聂夫做为美国最着名的两个共同基金基金经理，往往被认为分别代表了成长型投资和价值型投资两类完全不同的投资风格，但彼得·林奇从未说过可以为“10倍股”支付任何价格，而约翰·聂夫也并不排斥投资成长股。或许，在“能涨10倍的股票”和“低市盈率投资”的表述差异下，不为预期支付过高的价格，才是两位投资大师持续跑赢市场的共同秘诀。 　　基金网声明：基金网转载上述内容，不表明证实其描述，仅供投资者参考，并不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。

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