“流动性泄洪”守望新通道

“流动性泄洪”守望新通道 更新时间：2010-3-8 0:07:33 　　除有色金属和房子之外,应吸引资本进入实业和技术创新

曾令尉

2月12日，央行再次提高存款准备金率，市场预期今后还将密集出台收紧流动性的政策。同时，各地响应中央抑制房价过快上涨的政策措施也陆续推出。管理通胀预期和抑制房价过快上涨真能奏效吗？

分析2009年宽松财政政策和货币政策的持续影响，笔者以为，不论政策力度如何，未来数年资产价格的持续上涨是必然趋势，通胀在所难免，政府管理通胀预期还需因势利导地引导人民币资金流向。

贷款结构“后遗症”

2009年，我国银行系统新增贷款9.59万亿元，市场预期2010年我国信贷将继续增长7.5万亿元，两年新增贷款达到17.09万亿元，相当于2003年至2008年6年间银行新增贷款的总额。而2003年至2007年是中国经济高速增长的五年，年均GDP增长率达到11%，最高的2007年达到13%。如此巨额的资金投入，为我国成功保证GDP增长立下汗马功劳，但也带来几个不可忽视的问题：

首先，中长期贷款快速增长。根据央行发布的《2009年金融机构贷款投向统计报告》，2009年度，全部金融机构本外币中长期贷款累计新增7.1万亿元，年末余额同比增长43.5%，比上年末加快23.4个百分点。其中，工业中长期贷款累计新增1万亿元，基础设施中长期贷款累计新增2.5万亿元。这些贷款投入的建设项目都有较长的建设周期，需要后续不断的资金投入，否则就会形成烂尾工程，造成前期投入损失。2009年10月初，央行在全国范围内对613个项目开展了一次专项调查，结果显示，2010年固定资产投资项目人民币贷款需求为8.8万亿元。可以设想，2010年及其后的几年，仅固定资产投资贷款的增长规模，可能就相当于2008年以前每年新增的全部贷款规模；

其次，国有企业和地方政府占有绝大部分的贷款资金。根据《贷款报告》，2009年度累计新增企业贷款5.7万亿元，其中大、中、小企业新增贷款占比分别是40.9%、34.3%和24.8%。我们无法查到这些贷款有多少进入了民营企业，据国务院发展研究中心中国企业家调查系统2009年11月发布的调查报告，67%的民营企业认为难以从银行贷款。投资经营最有活力、市场反应最敏捷、解决社会就业最多的民营企业，却无法从银行取得贷款支持，面对史无前例的金融危机，只能依靠民间金融苦撑局面。而运营效率相对较低的国有企业却占用了最多的金融资源，这些金融资源的占用还在很大程度上成为推高2009年全国房地产价格的罪魁祸首，频出的地王背后绝大部分都是国有企业，不惜代价的拿地行为让潘石屹之流的房地产大佬们望地兴叹。国有企业这种低成本、无责任地占用金融资源的结果，可能带来的将是又一轮巨额的银行坏账剥离。有理由相信，2009年度银行坏账比例进一步降低是一个虚幻的假象。

另据社会科学文献出版社出版的经济蓝皮书，2009年以来，以政府信用为支撑的地方政府投融资平台贷款急剧增长。2009年，全国地方政府融资平台8000多家，贷款余额达6万亿元，而这些贷款所投资项目的资金回报率不到1%，连支付利息都不够，怎么可能连本带利地偿还银行？因此，这些地方政府的融资平台或许从一开始就没有想过要还贷的问题，金融机构也可能从没想过要收回这些贷款。贷款给地方政府，是肉烂在锅里，个人没有责任。用陈志武教授的话说，这是制度造成的贷款思维。但欠下的账总是要“还”的，未来的解决之道可以想见：通过“借新还旧”延长归还时间，最后依靠发行货币来核销坏账。虽然通过货币贬值解决了问题，但最终损害的是经济肌体的健康。

“泄洪”新方向：实业及技术创新

综合以上因素分析，未来3至5年内，我国的金融机构信贷规模将依然维持在较高水平，也许永远也不可能回到2008年前的水平。而由此增加的巨额流动性，最终会流往何处呢？

2009年有色金属和房产价格上涨就是一个很好的注解。众多专业机构调查显示，2009年前8个月，绝大部分铜加工和铜产品使用企业开工不足，但铜价却节节攀升，原因何在？据媒体调查，浙江某地几乎家家户户都囤积铜和铝，少者数吨，多者数百吨，起因仅仅是民间资金害怕货币贬值。这样做的结果是，2009年年初，中央政府为了保护有色金属采冶企业而开始储备性收购的有色金属，成为一个暴利产品，最后还成了新的腐败源头。至于房产价格则更是离谱，2009年，多数地区的房产价格上涨了50%～60%。

由于未来几年可预见的流动性增长以及对信贷资产质量的担忧，相信民间资金仍将积极寻找资产保值方式。由于以山西为起点的资源国有化在全国推广，且从煤炭领域推广到其他矿产资源领域，资源已经不适宜民间资本投资，因此未来长时期内，作为最直观的资产形态的房产，将是货币贬值避险工具的最佳选择。

这种状况不会因为紧缩性信贷政策而发生根本改变，当货币贬值的速度高于银行贷款利率，而房价的增长速度又高于货币贬值速度的时候，再高的利率也不会抑制投资性房屋的购买需求。

撇开CPI作为衡量标准的“通货膨胀”概念，人民币购买力加速贬值已经是“秃头上的虱子”。房屋作为唯一的“泄洪口”，已经引得民怨沸腾，不可等闲视之。另一方面，2009年全社会固定资产投资占GDP比重达到69.6%，2010年该数据预期达到77.5%，但其中主要是政府投资，民间投资却在萎缩。

因此，2010年及今后数年内，政府应在“国进民退”的间隙，因势利导地引导民间资金流向，在国有企业没有控制、无须控制的领域，给予民间资本更多的投资选择和更有效的法律保障，推动民间资本向实业和技术创新方向投资。2009年以来，随着创业板的开通，在上海活跃着一群浙江“富二代”管理的私募股权基金，这些PE以家族或朋友等小范围投资人为主体，凭借浙江商人敏锐的市场嗅觉，业务开展得风生水起。而身为基金管理人的“富二代”，也改变了父辈那种“投资必须控股并经营”的想法，懂得用资本的理念来做投资。相信这样的投资会比原来“吴英”式的高利贷投资渠道或集资做煤老板的投资更安全可靠，也更有利于经济的发展。

如此，不仅可以改变目前单纯依靠国家投资和政府消费来拉动GDP增长而民间投资滞后的局势，还能改变民间资金单一选择房屋作为货币贬值避险工具的状况，有效缓解社会矛盾。

作者系领优资本执行总裁

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