周旭温丽君南京证券：股指或进入相持阶段

周旭温丽君南京证券：股指或进入相持阶段 更新时间：2011-4-27 12:50:51 　　近两日，尽管消息面基本维持平稳，但股指杀跌步伐却未终止，在周期类股票继续回调、中小盘类个股破位下跌的带动之下，沪指最终未能站稳3000点之上，甚至直接跌破本次上涨行情中强有力的30日均线支撑，股指弱势格局再度彰显。在市场大幅回调的背后，一方面是宏观政策持续紧缩影响上市公司盈利增速，另一方面则是新股发行提速下对股市尤其是中小板及创业板供需平衡的担忧。

紧缩政策开始影响实体经济

去年四季度以来，为应对不断升高的通胀压力，宏观紧缩政策亦在不断加码，经过连续7次提高存款准备金率，大型商业银行的法定存款准备金率已达到20.5%水平，货币乘数也由去年9月底4.32降低至目前3.9。整个社会的融资成本大幅上升，坊间不断传出商业银行准备限制房贷，以将有限额度投放到利率更高的项目上，而温州等民间金融比较发达地区，月息已高达5%-6%。资金成本的上升一方面大幅增加企业尤其是中小企业的财务负担，侵蚀企业利润；另一方面也迫使企业更加依赖资本市场寻求资金的支持，加重资本市场融资的压力，当前A股市场的确面临着双重压力。

从全球来看，通胀依然是目前困扰各国的首要问题，3月份国内CPI达到5.4%，创下32个月以来的新高，不过，4月以来蔬菜价格的大幅走低或可缓解市场对高通胀的恐慌情绪。而此前商务部公布的数据显示，国内农产品价格已连续三周环比回落。虽然油价的高企令国内面临较大输入性通胀压力，但以国内CPI权重分布来看，食品价格的影响仍明显高于非食品价格，固然油价上涨加重下游企业的成本压力，但由于这些行业基本处于完全竞争状态，成本转嫁的能力不及劳动力资本占主导的农产品。因而，我们认为，4月份CPI难创新高，但这并不意味着央行会放松货币政策。此前周小川行长在博鳌论坛明确指出紧缩货币政策“还会持续一段时间”，这反映出决策层对未来通胀形势复杂化的判断，毕竟抑制通胀短期仍将成为决策层不可动摇的首要任务。

当前持续紧缩的货币政策已对上市公司的经营产生影响。已公布的上市公司2010年度财报显示，去年营业收入同比增长34.31%，归属母公司股东的净利润同比增长36.73%，均超过市场一致预期。但今年一季报显示，快速增长的势头已开始放缓，去年一季度全部上市公司净利润同比增速为61.58%。而目前已公布季报的1220家公司，净利润仅增长16.15%，除了化工、纺织服装、建筑建材、信息服务、食品饮料等行业的增长高于去年同期水平外，其他行业的增速均出现不同程度下滑，而房地产、有色金属等行业则出现负增长。基于年报的超预期而驱动的估值修复行业，正面临着季报的考验，而低于预期的盈利增长一定程度上打击市场乐观情绪。近期公布季报不佳的公司股价连续下跌，其实是投资者失望情绪的宣泄。

供给压力推动高估值板块回归

自新股发行制度改革以来，新股发行就一直以较快的速度进行，而近日就有消息称，近期IPO审核效率大大提高，材料上报后1到2个月内就会反馈，半年之内就有望完成从受理到发行的全过程。效率提升的背后是各大企业尤其中小型企业难以抑制的融资冲动。据透露，一季度受理主板及中小板的项目申报材料近200个，目前创业板在审企业超过200家，按目前的速度发行，则今年IPO数量再创新高的概率较大。当然，IPO审核时间的压缩有利于提高企业融资效率，也便于资本市场更好地为实体经济服务。不过，在现行发行制度下，上市公司过度融资和上市价格虚高已成为市场系统性风险不断积累的重要隐患，并且随着中小盘个股尤其是创业板个股上市数量的不断增多，创业板个股头上的光环在“业绩大考”下正在逐步退去，这从近期新股上市不断破发也可见一斑，而加大IPO数量这种抽血行为在市场疲软的情况下则会对投资者心理造成重大冲击。因此，近期创业板、中小板指数破位加速下跌。

与此同时，本周也有102.2亿股限售股解禁，按目前价格计算，则约有1284.66亿元限售股市值将面临解禁。从近期个股如金钼股份、中泰化学等走势上看，个股在解禁股解禁之后，都面临着较大的调整压力。这也显示，场内存量资金在来回腾挪之后，已经开始显现出一定的失血现象。而由于市场没有外围资金流入，场内资金的腾挪只能带来热点板块的快速轮动，却无法呈现普涨行情，则短期市场赚钱效应就将无法显现，更加无法吸引场外资金的介入。因此，短期供给的加速将使得市场供需再度失衡，则高估值品种尤其是业绩不及预期的个股就将面临较大的估值回归压力。

正是基于上述原因，近期股指出现较大幅度的调整，但中期来看，随着业绩冲击的结束，市场又将转向关注4月份的通胀数据。倘若数据如我们预期，那么目前低落的市场情绪或又重新振奋。短线股指在60日均线即2920点附近仍有较强支撑，逢低可继续关注估值仍处于底部区域的银行股、受益于人民币升值的品种机会，另外，调整较为充分、无业绩风险的个股超跌反弹的机会也可适当关注。

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