应该尽快在全市场推行注册制改革

近日证监会有关负责人指出，下一步证监会将及时总结评估科创板、创业板试点经验，统筹研究制定其他板块推行注册制的方案，做好全市场注册制改革的准备，分阶段稳步实现注册制改革目标。

在科创板注册制改革取得经验的基础上，今年创业板注册制改革速度也相当快，相关运行规则及配套规范性文件已正式发布实施，注册制制度规则体系基本齐备，创业板注册制下发行的首批18只新股今日就会上市。

可以说，创业板“存量+增量”的注册制改革，为包括主板、中小板在内的全市场推行注册制改革，打下了坚实的基础，毕竟这些板块的改革基础及面对的现实情况大致相同，都有存量改革的任务和问题。

创业板建立深交所审核、证监会注册的审核注册机制，不仅适用于新股发行，而且再融资、并购重组同步实施；改革的内容不仅包括新股发审机制，还包括投资者适当性制度、股票交易机制、上市公司退市制度等配套性改革；改革的领域不仅涉及增量，还覆盖存量。而这正是主板、中小板等注册制改革可以借鉴的。

笔者认为，应尽快在全市场推行注册制改革。未来主板、中小板等注册制改革，笔者认为应该把握好以下几点。

其一，要坚持市场化原则、减少行政管控。在目前主板等核准制下，股票发行市盈率存在23倍市盈率等窗口指导，这显然不符合新股市场化发行宗旨。另外，新股发行节奏也受到一定控制。未来，新股发行价格、发行节奏都要借鉴科创板、创业板的做法，放手由市场来决定或自我调节，无需行政窗口指导或管控，目前或许就可逐渐放手、包括新股发行的市盈率。

其二，推动各类市场主体归位尽责、各负其责。注册制遵循卖者有责、买者自负原则，监管部门对欺诈发行等违法违规行为要予以坚决打击，要压严压实发行人、中介机构责任。对于发行人的正常经营亏损甚至破产，投资者也需自担风险。

目前科创板与创业板都建立了跟投制度，两者稍有区别。在笔者看来，主板、中小板甚至创业板，都应实行全面跟投制度。既然保荐机构需要跟投高风险企业，那低风险企业为何不敢跟投？跟投制度就是要解决保荐人“荐而不保”的问题，“低风险”企业保荐机构不跟投，包装、造假、欺诈上市的几率同样可能上升，对投资者同样是“高风险”。

其三，完善投资者适当性制度，关键不在于设置资金门槛，而在于对投资者的投资素质、投资能力等作出要求。对于主板、中小板存量投资者，可以借鉴创业板做法，无需设置新的门槛要求；对于增量投资者，需要经过投资知识、模拟交易的考核，防止投资小白盲目入市，让新进入的投资者少交学费。

其四，交易机制改革。未来主板、中小板、科创板、创业板交易制度统一应是大势所趋。股票涨跌价差更大，投资风险自然也成倍放大，尤其是叠加杠杆的投资者，这要求两融保证金比例等方面都要有配套改革，防范市场不测风险。

其五，退市制度改革。借鉴目前科创板、创业板退市制度，主板等也应简化退市程序，取消暂停上市和恢复上市环节，要打破不死鸟循环，彻底堵死劣质企业重新上市后门。要优化退市标准，引入扣除非经常性损益后净利润及营业收入组合指标、市值、规范运作等退市指标，防止亏两三年、盈利一年的规避退市手法。对于存量公司，可设置一定过渡期。

其六，完善投资者民事权益救济机制。要积极探索推行集体诉讼制度，同时主板等也要完善司法保障制度，其中最关键的一条就是完善证券民事案件的管辖制度，要由交易所所在地法院统一管辖而非被告所在地法院管辖，防止地方保护。

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